康泰生物(300601)：2019年业绩略超市场预期 四联苗有望迎来量价齐升

事件：康泰生物发布2019 年业绩预告，预计公司2019 年实现归母净利润5.5-5.9 亿元，同比增长26.24%-35.42%，业绩略超市场预期。
点评：公司预计2019 年非经常损益金额约0.46 亿元，据此测算，预计公司2019 年实现扣非归母净利润5.04-5.44 亿元，同比增长21.94-31.62%。分季度看，以业绩预告中位数测算，预计公司19Q4实现归母净利润1.39 亿元，同比增长133.92%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长96.53%，延续19Q3 的业绩高增长态势，而这主要与公司核心品种四联苗的持续快速放量有关。
四联苗有望迎来量价齐升，23 价肺炎贡献业绩增量。根据中检院披露数据，公司四联苗2019 年批签发量为477 万支，上半年受行业事件影响，批签发量仅90 万支；下半年批签发恢复正常，批签发量达到387 万支。根据公司公告，预计四联苗2019 年实际销量约450 万支，受益于竞争品种缺货，2020 年销量有望达到600 万支，同时《疫苗管理法》的实施为四联苗带来提价预期，其有望在2020 年进入量价齐升阶段。根据中检院披露数据，公司23 价肺炎疫苗2019 年批签发量为89 万支，但受限于当年准入省份数量较少，预计实际销量仅在10 万支左右，利润贡献有限。但随着2020 年初各省份市场准入的完成，公司23 价肺炎疫苗的2020 年销量有望超过100 万支。乙肝疫苗方面，根据公司公告，受厂区搬迁影响，公司自19Q2 停止批签发，但目前库存充足，预计终端销售保持稳定；其中公司独家60 μg 乙肝疫苗2019 年销量预计约80 万支，2020 年销量有望维持稳健增长。
根据中检院披露数据，公司Hib 疫苗2019 年批签发量为217 万支，预计实际销量超200 万支；在多联替代的行业趋势下，Hib 疫苗终端销售相对承压。
在研管线有序推进，未来高增长可期。根据公司公告，公司13 价肺炎结合疫苗于2019 年12 月申报上市获得受理，预计有望于2020 年底获批上市，2021 年正式上市销售。狂犬疫苗（人二倍体细胞）已于2019 年8 月完成III 期临床试验总结报告，预计2020 年初申报生产，并有望于2021 年获批上市。目前国内狂犬疫苗供给紧张，终端缺货现象严重，预计公司产品上市后，有望形成明显市场替代并实现快速放量。此外，公司IPV 与重组EV71 疫苗临床试验有序开展，并且IPV已纳入优先审评；五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外，公司还积极引进国际前沿技术，加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市，公司未来业绩有望迎来高速增长。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价99.75 元。根据公司业绩预告，考虑2019 年期权激励费用摊销，我们上调公司盈利预测，预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为-1.3%、39.1%、65.1%，净利润增速分别为32.4%、48.9%、75.5%，成长性突出；给予买入-A投资评级，上调6 个月目标价为99.75 元，相当于2020 年75 倍动态市盈率。
风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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