商界传奇陈邦，擅计资本运作

　　如今的眼科医疗行业已经不是上世纪90年代那种冷门的行业了，而使其成为了资本香饽饽的，就不得不提一个人——陈邦，一个不懂眼科技术的“外行人”凭借开眼科医院登陆创业板富豪榜，创造出创业板千亿市值的上市公司。

　　时任爱尔眼科(300015,股吧)的董事长的陈邦，同任正非、王健林一样是军人出身，退伍后的他做过器材代理、文化传播，还做过房地产，涉足颇广。在上世纪90年代末时，中国医改政策放宽，允许民间资本进入此前门槛较高的医疗领域，再次让陈邦看到了商机。

　　起初，陈邦先是与传统公立医院捆绑合作，设立“院中院”眼科专科，做起了白内障及常规近视手术和近视检查，借助公立医院的优势资源，赚到了人生中第一桶金。

　　然而好景不长，2000年，国家开始大力整治公立医院“院中院”，陈邦只能从公立医院搬出来。失去资源优势的陈邦，在经历了两三年低潮后再次归来，与别人合作搞起了眼科专科连锁医院。2003年，爱尔眼科在长沙、成都、武汉等地几乎同时开出了四家医院。

　　此后，爱尔眼科开始将触角向上海、深圳等一线城市和湖南地级市等三线城市延伸，这便形成了后来的“分级诊疗连锁”商业模式。即北上广深等作为一级医院，是临床科研和疑难眼病患者会诊中心，向下对省会城市的二级连锁医院提供技术上的支持，省级连锁医院为公司的核心业务；省级医院又继续向下对地县级的三级医院提供技术支持，三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。实现科研技术向下渗透，而疑难眼病患者回输送到上级医院就诊的这样的一个闭环。

　　随着人口老龄化，同时互联网快速发展的环境下，青少年的眼部健康问题日趋严重。白内障治疗起家的爱尔眼科，随后发展出屈光项目、眼前/后段项目和视光服务项目。提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。

　　公开资料显示，2006-2008年，公司的营业收入复合年增长率为51.55%，营业利润复合年增长率为101.31%，门诊量复合年增长率为 29.68%，手术量复合年增长率为 42.38%。

　　2009-2020年，爱尔眼科始终保持稳定且较快速度的增长，营业收入从6.06亿元增长到99亿元，11年增长16.34倍，归属母公司股东的净利润从0.92亿元增长到13.81亿元，11年增长15倍。相应的公司股价10年期间增长24倍。

　　然而，华丽的业绩背后却暗藏着一些危机。

　　资本化运营 内生增长动力显不足

　　但是，真正让爱尔眼科站在资本最前端的是陈邦运用财务杠杆进行资本化运营。2014年开始，提出“公司+产业基金双轮驱动”模式，即产业基金收并购或新建投资医院，爱尔眼科再选择时机将这些公司装入上市公司。

　　上市至今，发生的并购总交易额超110亿元。

　　然而在连续的大规模收并购之下，是24.42亿元商誉悬顶，其占爱尔眼科同期净资产的比重已高达37.88%；同时，公司总负债快速增长，据季/年报数据显示，2009年公司负债仅1.78亿元，到2019年第三季度末，已经增长到了46.87亿元。对应的，同期资产负债率已经从12.61%增长到了40.78%。

　　值得注意的是，在最近的一次收购之际，爱尔眼科还发布了拟募集配套资金7.1亿元的公告，其中2.17亿元用于支付收购的现金对价，另外4.67亿元，则用于补充流动资金。

　　其实，早在2015年，爱尔眼科就出现了经营现金流量不足的问题，此后现金流缺口逐步扩大，截至2017年公司现金流缺口达到最大值-13.7亿元；公司2018年财报也显示，公司定增募资17亿元，金额较当年IPO募资增加近一倍。

　　而激进的扩张导致的现金流紧缩的情况，爱尔眼科业务上也未能跟上，经营期频发医疗纠纷。

　　据发行上市时的招股书显示，2006-2009年1-6月，在扣除保险公司对公司的赔付款后，爱尔眼科医疗事故和医疗纠纷的实际赔偿款支出分别为23.87万元、 11.65万元、9.21万元、9.82万元，分别占当期营业收入的 0.12%、0.04%、0.02%、0.04%。占比逐年下降。

　　但上市之后，据2017年报显示，爱尔眼科医疗纠纷产生的未决诉讼余额为208.3万元。2018年报显示，爱尔眼科子公司ClínicaBaviera.S.A及其下属诊所与患者发生的医疗纠纷事项未判决，已计提预计负债141万元。

　　中国裁判文书网显示，在黄冈爱尔眼科医院、曲靖爱尔眼科医院、太原爱尔眼科医院、重庆爱尔眼科医院、贵阳爱尔眼科医院、兰州爱尔眼科医院均曾涉及医疗损害相关诉讼。

　　此外，爱尔眼科曾被山东省质量技术监督局通报“定配眼镜不合格”,被深圳市卫计委通报“医疗质量评价与监测结果不合格”。据北京商报报道，2016年，成都爱尔眼科医院的二级甲等评定不合格；以及多次因发布违法广告受到工商局罚款。

　　20年风风雨雨，截至目前爱尔眼科已在国内医院数量接近500家，其中体内医院超过了100 家；在美国、欧洲和中国香港也开设了80余家眼科医院。

　　如今，54岁的陈邦也已是身价85亿美元。此前，陈邦在接受投中网采访时表示，未来10年爱尔眼科将依靠内生增长实现增值。

　　然而在内生增长动力显不足，商誉压力增大的情况下，陈邦将如何维持连锁分级诊疗的经营战略？ 未来，陈邦还会继续依靠资本？