新易盛(300502)2019年报及2020年一季报点评：业绩超预期 产品结构持续优化 产能持续扩张

事件：4 月22 日，新易盛发布2019 年年报及2020 年一季报：1）2019 年，公司实现营业收入11.65 亿元，同比增长53.28%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长568.68%；实现扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长808.43%。业绩超预期。2）2020 年Q1 单季度实现营业收入2.70 亿元，同比增长20.61%，实现归母净利润0.56 亿元，同比增长73.45%。业绩略超预期。
单季度：2019 年Q4 业绩加速明显，2020 年首季迎难而上，继续超预期。公司2019 年Q4 单季度实现营业收入3.94 亿元，同比增长74.26%（Q3 同比增长46.93%），环比增长35.40%；公司Q4 单季度实现归母净利润0.80 亿元，同比增长202.37%（Q3 同比增长154.34%），环比增长53.85%；单季扣非后归母净利润为0.77 亿元，同比增长257.37%（Q3 同比增长154.57%），环比增长54%。营收规模和归母净利润均达到上市以来单季度最高水平。进入2020年，公司Q1 单季度实现归母净利润0.56 亿元，同比增长73.45%。单季度扣非后归母净利润为0.55 亿元，同比增长80.11%。公司连续两个季度高速成长，2020 年Q1 逆境下持续超预期，体现出公司市场竞争力的持续提升，也反映出行业景气度向上。
2019 年点对点光模块/国内业务加速发展，毛利率和营收贡献大幅提升，拉动公司整体毛利率提升12.84 个pct：
分业务：公司点对点光模块业务实现营业收入11.01 亿元，同比增速为73.65%（上年为-5.56%），占总营收的比重大幅提升至94.49%（上年为83.41%）；同时毛利率上升至36.26%，同比增12.84 个pct。主要因为公司2019 年高速率光模块、5G 相关光模块、光器件取得多项突破。另外，PON 模块业务实现营业收入0.43 亿元，增速为-49.39%（上年为-45.18%），占总营收的比重进一步下降到3.7%（上年为11.2%），反映出公司主动调整产品结构，产能逐步向中高端光模块倾斜。组件业务实现营业收入0.21亿元，增速为-48.48%（上年为-19.46%），占总营收的比重为下滑至1.81%（上年为5.39%）。
分地区：2019 年，公司国内业务营收6.69 亿元，同比增速为64.93%（上年为-22.53%），占总营收的比重提升至57.43%（上年为53.37%）；国外业务实现营业收入4.96 亿元，增速为39.95%（上年为16.98%）。国内和海外毛利率分别为33.99%和39.20%，同比分别上升了23.19 和4.98 个pct。
2020 Q1 现金流量夯实，运营资本大幅增加。2020 年Q1 单季度公司经营性现金流净额为1.04 亿元，同比增长459.37%，环比增长482.28%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为3.86 亿，同比增长92.58%，环比增长38.85%，是上市以来最高水平。截至2020 年一季度末，公司存货为4.50 亿元，营收/应付账款分别为2.10 亿元/2.22 亿元（账面余额均创下历史新高）。其中，存货、应收和应付账款周转天数分别为207 天87 天和98 天，均较2019 年末大幅提升。
研发投入加大，高速数通光模块系列逐步切入海外巨头市场。2019 年公司研发投入达到8134.32 万元，占营业收入6.98%（2018 年为6.93%），同比增长54.45%（2018 年为17.21%）；研发人员人数增加到了192 人（2018 年末168人）。公司官网显示，高速光模块技术研发进展顺利。2020 年2 月，公司宣布其SFP56-DD 光模块已达到可用状态。2019 年，公司成功推出其400GQSFP56-DD 和OSFP 等产品系列，已通过领先的交换机合作伙伴的认证和认可，其中已在诺基亚路由器中现场演示世界领先的100G SFP56-DD 光模块。
拟定增募资，新增285 万只高速率光模块生产能力，产能持续有望跃升。2020年3 月7 日，公司发布定增预案，拟向不超过35 名对象非公开发行不超过7093.77 万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5 亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5 亿元）并补充流动资金（3 亿元）。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，主要产品包括5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块，项目达产后将新增年产能285 万只高速率光模块的生产能力，为未来公司业务规模跃升提供有力保障。
远程教育、医疗、办公将带动全球云计算CAPEX 持续增长，5G 需求带动光模块市场空间翻番。5G 接入网，中移动前传所用的25G 光模块（彩光）用量增加，市场空间预计翻4 倍。我们认为，公司5G 前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G 主设备商的主流供应商，2020 年借力5G 市场发展，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。同时，全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX 上升，对高速光模块的需求持续放量。公司是国内少数批量交付100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已经成功出样业界最低功耗的400G 系列光模块产品。
投资建议： 我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为17.64 亿元（+51.4%）、26.2 亿元（+48.5%）、37.22 亿元（+42.1%），归属上市公司股东的净利润分别为3.00 亿元（+41%）、4.20 亿元（+39.9%）、5.89 亿元（+40.4%），对应EPS 分别为1.27 元、1.77 元、2.49 元，对应PE 分别为56 倍、40 倍、29 倍，继续维持“买入-A”投资评级。
风险提示：400G 市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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