高瓴资本接盘“杰士邦”备战IPO？湖北首富艾路明资本图谱

　　令狐

　　传闻已久的安全套老二品牌“杰士邦”IPO一事，似乎又有了新的进展。

　　人福医药（600079）11月9日晚间公告，公司全资子公司人福新加坡拟转让其持有的乐福思集团40%股权，转让价格为2亿美元。交易完成后，人福新加坡仍持有乐福思集团20%股权，乐福思集团不再纳入公司合并报表范围。

　　一度沉寂的杰士邦上市话题，再次进入媒体视野。这一次，有了新的资本加持护体，杰士邦能一鼓作气，为湖北隐形首富艾路明的上市公司图谱中再加一名新成员么？

　　“剥离”杰士邦备战IPO

　　新的高瓴资本进入，旧的中信资本退出，人福医药(600079,股吧)同时甩卖资产降负债。杰士邦的这次资本进退，确实让人眼花缭乱。

　　曾1.37亿元低价被卖，又以约7倍作价买回的安全套品牌“杰士邦”又被卖了。此次接手方为国内创投巨擘高瓴资本。

　　就在此前的8月5日，人福医药曾发布公告称拟以3.62亿元人民币将70%四川人福的股权转让给重药集团，交易完成后，四川人福将不再纳入人福医药合并报表范围。

　　值得注意的是，最近人福医药“归核化”收缩战略的频繁实施，实则反映了其背后“当代系”商誉高筑，债务问题的加剧。

　　虽然杰士邦起了个外国名，但成立于2001年的杰士邦却是起家于武汉的本土品牌。期间，该公司由人福医药持股80%，王学海持股20%。

　　不过，早年杰士邦的大股东却秀了一把“低卖高买”的骚操作。

　　2006年杰士邦大股东人福医药以1.37亿元人民币总价向澳洲乳胶保护制品巨头安思尔转让了70%股权。公司表示卖掉杰士邦，主要因现金流紧张。彼时，“杰士邦”整体估值约为1.96亿元，在国内市场占有率达25%，仅次于杜蕾斯。

　　2017年5月26日，人福医药再度发布公告称，宣布公司将斥资8.2亿元人民币,携手中信资本旗下公司以合计约13.7亿元人民币的代价，收购安思尔旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康产业业务资产，并新成立了乐福思集团。

　　值得注意的是乐思福集团经营的安全套等两性健康业务占人福医药总营收比重并不高。

　　2019年年报显示，人福医药来自医药制造业的营收占比为45.5%，来自医药批发及相关业务的营收占比为54.1%。按产品划分，该公司有70.6%的收入来自药品销售，来自其他医疗器械的收入占比为16.1%，来自安全套销售的营收占比仅为8.7%。

　　中信资本进入乐福思转眼3年过去，没能等到其在资本市场的突破，选择了获利退出。高瓴资本接盘，借此机会，将杰士邦业务从人福医药中剥离出来，正好为杰士邦的上市打下基础。

　　“当代系”资本图谱

　　左手实业，右手金融。武汉当代集团已经成为湖北最大的民营企业集团。而低调的实控人艾路明则被公认为隐形的湖北首富。

　　时间回到1988年，实控人艾路明和6位武大校友凭2000元创立当代生化技术研究所，主营从小便中提取尿激酶出口日本，这被认为是艾路明及其武汉当代集团发家的起点。

　　武汉当代集团的发展可以说是一部并购史。1996年，人福医药的上市成为当代集团资本运作的突破口。

　　现在，武汉当代集团已成长为湖北最大的民营公司，直接或间接对外投资近百家企业，行业横跨金融、旅游、文体、教育、房地产等。

　　尤其是在资本市场，武汉当代集团已经拥有当代集团旗下有人福医药、三特索道(002159,股吧)、当代文体、天风证券四家上市公司。

　　依靠人福医药这个起家资产，武汉当代集团曾形成了医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业格局。自2009年起，人福医药才逐步聚焦医药产业，并在2012年之后进行了一系列并购活动。2012年至2017年，人福医药相继收购了北京巴瑞医疗器械有限公司、新疆维药、美国仿制药企Epic Pharma等公司。

　　目前，“主角”人福医药是当代集团的核心资产，为其贡献了约7成营收。

　　随后，当代集团先后收购三特索道和当代文体，如法炮制般的开启“买买买”模式，当代文体剥离传统主业磷矿石贸易与学生公寓运营管理，从2015年至今，先后收购了强势传媒、双刃剑体育、新英体育。由此，当代集团将资本版图伸至苗木和体育文化产业。

　　《雪山财经》根据公开信息统计，截至2019年末，武汉当代集团159亿的长期股权投资中子公司投资109亿左右，核心资产为人福医药（33.99亿）、新星汉宜（12.76亿）、武汉天盈（34.89亿）、武汉当代城市建设发展（10亿）；合联营投资49亿左右，核心资产为安徽华茂集团（14.21亿）、当代文体（9.79亿）、武汉众邦银行（8.65亿）、天风证券（4.87亿）。

　　从股权结构看，武汉当代集团的控股股东为当代投资，持股比例为84.02%，穿透后公司实际控制人为艾路明，持有公司29.48%的股份。

　　企查查显示，当代集团控制企业593家，间接持股企业高达976家。当代集团股权结构十分复杂。

　　每一层级参控股企业数量众多，比如当代集团一级参控股企业共45家，子公司武汉天盈投资集团有限公司又参控股26家，但是信息透明度不高，只有几家上市公司和发债主体有公开的经营和财务资料。

　　另外，当代集团所参控股的企业之间又存在股权关系，多层持股实现控制，增加了横向和纵向复杂度。

　　在资产收益上，当代集团依然以医药为核心，房地产、旅游、影视文化体育补充角色更多。

　　隐忧

　　但是现在，首富的日子并不好过。

　　跨行业经营及管理众多子公司的当代集团也有内部隐忧，过去几年大量并购带来的商誉减值问题首当其冲。

　　《雪山财经》研究公开资料发现，当代集团的核心资产人福医药，2011年涉及商誉的被投资公司为12家，到了2018年中报时，涉及商誉的被投资公司已经超过了40家。2018年因计提35.61亿的资产减值损失导致当年净利润为-3.86亿元。截至2020年上半年末，账上仍然有38.31亿元商誉，是该公司2019年8.4亿元净利润的近5倍。

　　截至2020年一季末当代集团商誉规模为80.89亿元，占非流动资产的15%。

　　商誉高筑也使得当代集团债务攀升。

　　公开数据显示，截至2020年一季末，当代集团总资产为1024.69亿元，总负债687.44亿元，净资产337.24亿元，资产负债率67.09%。

　　人福医药目前的资产负债率处于63%左右，2020年内要偿还的即期债务高达118亿，货币资金47亿，其债务的偿还很大程度依赖73亿多的应收账款，不排除公司继续剥离资产回收现金流。

　　以影视和文体为主业的当代文体也在今年9月发布公告拟募集资金总额不超过10.54亿元，计划全部用于偿还有息负债及补充流动资金。2020年一季度，其负债率达到59.85%。

　　从当代集团资产端的偿债能力来看，截至2020年3月末，母公司层面货币资金16.95亿，对一年内到期的有息债务覆盖不足。

　　截至2020年上半年，当代集团已质押人福医药2.83亿股，股权质押率为71.52%；质押天风证券股票1.39亿股，股权质押率为71.93%；三特索道、当代文化和光洋轴承股权质押率分别为71.01%、46.36%和29.17%，均保持较高的股权质押比例。当代集团通过股权质押再融资的空间已经很小。

　　为缓解资金压力，当代集团第一大股东当代科技投资，2020年5月和6月发行了共15亿的长期私募债，为公司首次发行债券。

　　当代集团狂飙突进的财富之旅，并非一帆风顺。

　　公开报道显示，武汉当代集团实控人艾路明曾向公职人员吴某行贿176万，后东窗事发，吴某被判入狱13年。

　　2019年4月，天风证券连续爆出踩雷股票质押，涉及金额近12亿元。12月27日，天风证券连续公告，一夜更换包括总裁、监事长、常务副总裁在内的3名高管，轰动一时。

　　而2020年当代系最引人注目的，则是天风证券董事长余磊被传闻因违法犯罪被司法机关采取相关措施。不过6月8日天风证券董秘在回复投资者问询时表示，“公司董事长不存在因违法犯罪被司法机关采取相关措施的情况。”

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