中文在线(300364)：海外业务蓄势待发 IP运营空间广阔

　　投资要点：
　　维持目标价10.4 元，维持增持评级。公司与腾讯等平台深入合作，IP 授权布局音频、影视、动漫、微短剧等领域，同时开拓境外业务。
　　我们维持此前的盈利预测不变，预计2021-2023 年EPS 分别为0.17/0.23/0.29 元，维持目标价10.4 元，维持增持评级。
事件：公司公布2021 年一季报，实现营业收入2.19 亿元，同比增长30.68%，实现归母净利润-0.27 亿元，实现扣非后归母净利润-0.41 亿元，同比减亏。
营业收入符合预期，海外业务蓄势待发。公司2021Q1 营业收入增长符合预期，扣非归母净利润实现减亏，主要因海外业务营销推广费用增加及星尘游戏研发费用纳入合并范围所致。单季销售费用率为55.17%（+5.24pct），研发费用率为12.55%（+1.27pct），随着海外业务逐渐步入常态化发展，销售费用有望得到较好控制。
IP 运营的黄金年代，版权价值有望加速释放。随着用户对影视、游戏等内容质量要求的提升，具备优秀情节和粉丝基础的头部IP 改编作品更易获得用户的青睐。公司在拥有众多优质数字版权的基础上，与腾讯、百度、阅文达成合作，在进一步丰富内容库存的同时，为IP运营打开更多变现渠道。此外，短视频平台的崛起使公司大量中腰部IP 拥有改编为微短剧的可能，这也拓宽了数字版权商业化的边界，未来微短剧或成为重要边际增长点。
风险提示：版权采购价格提升，IP 运营进展不及预期。
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