专题 | 科创板推出后21家芯片企业上市 小米系或成最大赢家

? 在新时代的大国竞争格局下，算力已成为衡量一个国家综合实力的重要指标，而芯片是算力中的核心部件。自科创板开板以来，A股已有21家芯片企业上市。这波浪潮中，芯片公司有哪些特色，资本市场对芯片企业的看法又有怎样的变化？

《投资者网》 吴微

自第一台计算机被发明出来后，人类逐渐进入信息化时代。步入21世纪，随着计算机算力的提升，人类的信息化程度越来越高，在日常生活中，人们也越来越离不开智能设备。在当前大国竞争格局下，算力已成为衡量一个国家综合实力的重要指标。

伴随半导体产业链的转移，以及“产业升级”大战略的提出，多重利好影响下，国际半导体产业链中的封装测试、组装业务逐渐流入我国，国内半导体行业迎来发展黄金期。

半导体产业，存在明显的赢者通吃的特点，技术、经验积累在行业中的优势也十分明显。因此与欧美、日本以及韩国等半导体产业发达的国家相比，我国产业还存在明显的劣势，尤其是半导体产业链最为核心的运算、处理以及高制程晶圆加工等领域。

为了保障国内半导体供应链的稳定，打破美国在半导体很多领域的垄断，国家在政策、资金等很多方面支持国内的半导体产业发展。这样的大背景下，半导体产业链迎来国产替代的机遇。

科创板创立前，A股鲜有芯片类企业上市。科创板创立后，A股已有21家芯片类企业完成首发，其中绝大部分企业选择科创板。在国产替代、科创板逐渐成熟等大趋势下，政策、市场、资金等多方正逐渐构建国产半导体产业发展的新生态。

在此过程中，上市芯片企业有怎样的特点、谁是最大赢家？

数字芯片企业更受青睐

芯片是集成电路的简称，根据实现功能的不同，芯片可以分为实现逻辑门运算的数字芯片和实现信号的放大、过滤、调整等功能的模拟芯片。数字芯片要求集成度高，以便在更小的芯片中实现更多的运算；而模拟芯片，一般要求能在高功率、高频率或者高精度的条件下使用，因此这些芯片的适用性和稳定性就比较重要。在目前的市场环境中，相较于模拟芯片，数字芯片的技术附加值较高，研发难度也更大。

截至今年11月底，在申万芯片行业分类中，A股共有40家上市公司。其中从事数字芯片业务的企业有26家，从事模拟芯片业务的企业有14家。这些芯片类企业中，除了上海贝岭(600171,股吧)（600171.SH）以及两家ST企业外，其他公司的首发时间都在2000年之后。

在2000年-2016年，A股也仅有9家芯片类企业上市。其中从事数字芯片业务的企业8家，从事模拟芯片业务的企业一家。

自2017年起，尤其科创板正式交易后，A股芯片类企业迎来了上市潮。自2019年科创板推出到今年11月底，A股有21家芯片企业完成了首发。其中，乐鑫科技(688018,股吧)（688018.SH）、澜起科技(688008,股吧)（688008.SH）更是科创板首发的25家企业中的一员，其中仅瑞芯微（603893.SH）选择了在主板上市，其他企业的上市地均是科创板。

21家新上市的芯片类企业中，有13家从事数字芯片的设计与生产，有8家从事模拟芯片的设计与生产。其中从事内存芯片设计、生产的澜起科技（688008.SH）、从事显像驱动芯片设计、生产的格科微（688728.SH）市值均已接近千亿元；主要从事信号链、电源管理芯片设计、生产的思瑞浦（688536.SH）市值也接近700亿元。

截至12月底，13家数字芯片企业的总市值为5300亿元，平均每家公司的市值在400亿元左右，其市盈率的中位数在80倍左右。8家模拟芯片企业的总市值却不足2000亿元，平均每家公司的市值仅在240亿元左右，其市盈率的中位数在90倍左右。从二级市场表现来看，数字芯片类企业的市值更高。

同时在一级市场，数字芯片企业也更受投资者青睐。数字芯片企业上市前的平均股东数为26名，模拟芯片企业仅有20名。据统计，在企业最后一轮融资时，数字芯片企业的平均估值高达58亿元。以寒武纪（688256.SH）为例，该公司最后一轮融资时的估值超过200亿元。而模拟芯片类企业的平均估值却仅有11亿元，其中最后一轮融资时估值最高的芯朋微（688508.SH），估值也仅超过16亿元。

模拟芯片企业盈利效应更高

虽然数字芯片类企业在资本市场的估值较高，但在赚钱效应方面，模拟芯片类企业却给投资者带去更高的收益。以企业最后一轮融资或者股权转让时的估值计算，截至2021年11月底，数字芯片类、模拟芯片类等企业的平均浮盈分别为13倍、45.86倍。

2019年7月，哈勃科技以7200万元的交易对价，对思瑞浦（688536.SH）进行了增资，取得了思瑞浦8%的出资额，彼时公司的整体估值为9亿元。而截至2021年11月底，思瑞浦的总市值已超过了680亿元；哈勃科技等投资机构在短短两年间就获得了70多倍的账面收益。

究其缘由，一方面，模拟芯片类企业市场关注度低，因此在最后一轮融资或股权转让时，这些公司的估值普遍不高。另一方面，模拟芯片行业壁垒相对较低，因此在有一定技术积累之后，国产产品在大部分应用场景中可替代境外产品，因此国产替代的程度更高。

此外，受疫情影响，国际半导体供应链发生了变化，进一步促进模拟芯片国产替代的进程。多重利好叠加下，模拟芯片企业2021年的业绩表现普遍较好，因此这些企业的股价走势也比较强势，其市盈率也普遍高于数字芯片类企业，最终让参与模拟芯片企业的投资者获得更高收益。

与之相对，数字芯片企业在上市之前就受到了诸多投资机构的关注。不过，数字芯片开发的成本较高，因此上市前该类企业会在一级市场融资多轮，并逐渐推高估值，最终压缩投资者的获利空间。

此外，相较于模拟芯片，数字芯片国产替代的难度较大，因此在国际半导体供应链发生变化时，数字芯片企业的受益程度要远低于模拟芯片类公司。以寒武纪（688256.SH）为例，市场需求并未被释放，因此其上市后股价表现并不强势，又因为此前公司估值较高，最终参与寒武纪最后一轮融资的投资机构，截至2021年11月底的收益率仅0.82倍。

小米系或成最大赢家

除了国家集成电路基金、上海武岳峰等国家或地方半导体产业基金频繁出现在上述21家企业的股东名单中外，主要投资公司上游产业链的小米系或将成为此轮芯片类企业上市潮中的最大赢家。

在上市的13家数字芯片类企业中，小米系参股了其中5家。其中，小米通过子公司、基金平台等参股了乐鑫科技（688018.SH）、晶晨股份(688099,股吧)（688099.SH）、芯原股份（688521.SH）、恒玄科技（688608.SH）、格科微（688728.SH）等。

在这些投资中，小米基金对芯原股份的投资金额最大，投资额达到了3亿元，平均每家公司的投资金额也超过了亿元。小米系投资已上市芯片企业的平均的收益率达9.56倍。其中，收益最高的投资是对乐鑫科技的投资，从入股日到2021年11月底，账面的浮盈高达16.07倍。

从产品方面来看，这5家企业处于小米集团产业链的上游，主要从事图像、音频或者通信等模块的芯片设计。其实，目前已上市的13家数字芯片类企业，所涉及的产品也主要应用在存储、图像处理、通信以及物联网等领域。这些企业的芯片产品主要应用在智能设备的功能模块，与CPU、GPU等智能设备的核心运算构件相比，仍处于相对较低端的位置。

不过，在模拟芯片领域，国产替代化的进程已经走了很远，尤其在电源管理芯片领域。目前上市的8家模拟芯片类企业，6家有电源管理方面的产品，其中思睿普（688536.SH）市值更是接近700亿元，远高于此前因AI芯片而被市场所关注的寒武纪。

虽然目前我国在芯片领域与欧美、日韩存在一定差距，但随着半导体产业链转移进程的推进，我国已成为全球重要的智能设备组装、芯片封装、测试乃至于晶圆加工的基地。因此，国内半导体企业在行业中的话语权也越来越重，势必会催生一批华为海思那样，有实力、有影响力的半导体企业诞生。

同时，国际半导体制程又将进入瓶颈期，“摩尔定律”也逐渐失效，这给我国提供追赶欧美、日韩的机会。此外，新能源、光伏产业链的发展对半导体产品的性能提出更高要求，将促进高功率、高频率的三代半导体产业链的发展。该领域中，国外的技术优势并不大。

整体来看，虽然目前国内半导体产业链中的一些企业遭遇了以美国为首的国家的打压，但这促使市场重新审视半导体供应链的布局，催生了巨大的国产替代的机会。而科创板的创立，消除了半导体企业上市的壁垒，让更多资金流入半导体行业之中，势必会促进国内半导体产业链的发展。（思维财经出品）■