亏损上市，背靠顺丰的顺丰同城能否“顺风”？

12月13日消息，顺丰同城（09699.HK）发布公告，公司确定发行价为每股16.42港元，拟发行约1.31亿股，全球发售所得款项净额约为20.31亿港元，将于12月14日正式登陆港交所上市，主承销商为美银证券和中金公司。

顺丰同城的前身是顺丰控股(002352,股吧)集团（002363.SZ）于2016年成立的即时配送服务事业部，2019年顺丰宣布同城配送业务开始独立运营。背靠顺丰控股，短短五年，当初的一个事业部门就顶着“中国最大的第三方实时配送服务提供商”的光环敲开了港交所大门，即将成为王卫手中孵化的第四家上市公司。

早些年，及时配送行业快速兴起，其中餐饮外卖的需求最高，凭借美团和饿了么外卖平台的流量，美团配送和蜂鸟即送在即时配送领域占领了绝对优势，根据2019年艾瑞咨询数据，两者的市占率接近70%，我国即时配送领域呈现双寡头垄断格局。背靠顺丰控股的顺丰同城，能撼动“美团配送”和“蜂鸟即配”的这两棵大树吗？

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顺丰控股为顺丰同城最大的客户

从财务数据来看，顺丰同城的收入增长非常快，2018年至2020年的收入分别为9.93亿元、21.07亿元和48.43亿元，年复合增长率高达120.82%。值得注意的是，顺丰同城能取得如此高的业绩增速，背后离不开顺丰控股的大力支持。据招股书数据，2018年至2020年以及截至2021年5月，顺丰控股为顺丰同城贡献的收入占比分别为2.9%、13.1%、33.6%和38.6%，占比越来越大，对顺丰控股的依赖日益加深，从2020年之后顺丰控股就成为顺丰同城的最大客户。

（数据来源：公司招股书）

尽管收入增长非常快，顺丰同城的盈利能力却引人质疑，出现增收不增利的情况。2018年至2020年，公司经调整后的净亏损分别为3.28亿元、4.58亿元、6.05亿元，三年共亏损13.91亿元，截至2021年5月仍然亏损1.77亿元，亏损主要由于运营成本高企所致。

人力外包成本是顺丰同城最大的运营成本，2018-2020年，顺丰同城在人力外包成本上分别支出10.45亿元、21.11亿元和48.60亿元，占总营业成本比重分别为85.4%、86.4%和96.6%，占比非常高且不断提升。

市场参与者为了争抢市场份额，向商家、消费者以及骑手提供更多的激励措施是行业内很常见的操作，但这种补贴行为会影响企业的盈利能力。顺丰同城人力成本高企，深陷亏损困境，必须继续提高收入规模才能以规模效应摊销人力成本。从公司当前的营收来看，顺丰控股是其目前业绩增长的主要动力，未来能否继续依赖老东家实现业绩持续高增长或许是顺丰同城摆脱亏损的关键。

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订单规模小，难以撼动市场

从订单量、覆盖范围等经营指标来看，顺风同城的订单量增长与营收的增长一致，2018年至2020年，其订单量从7980万笔增长至7.6亿笔，年复合增长率高达208.7%。根据艾瑞咨询报告，按照订单量计，顺丰同城2020年的市场份额为10.4%，成长为中国最大第三方即时配送服务提供商。

（数据来源：公司招股书）

但以营收为统计口径，顺丰同城的规模仍非常小。根据艾瑞咨询数据，2019年我国即时配送市场中，美团配送和蜂鸟即配的市场占有率分别达到43.0%和23.7%，份额排名第一和第二，京东旗下的达达集团的市占率为4.3%排第三，闪送和顺丰同城分别为以1.5%和1.2%的市占率排第四和四五。当前我国即时配送市场双寡头垄断属性显著，顺丰同城的订单规模小，份额优势小，份额优势不大，可见顺丰同城要在美团配送和蜂鸟即配的手中抢下市场份额将会非常难。

在覆盖范围上，顺丰同城的竞争优势也不明显，截至2021年5月31日，顺丰同城的服务网络覆盖中国1,000多个市县，美团配送、蜂鸟即配、达达快送均超过2000座县市。

（数据来源：艾瑞咨询，银行证券）

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行业处于规模扩张时期，增长潜力大

再从行业的角度来看，2020年，我国及时培东行业规模为1700.8亿元，同比增长29.6%，2013年至2020年7年的年复合增长率高达50.4%，市场仍处于快速成长阶段，距离存量竞争阶段仍有一段时间，当前市场仍有增量空间。

行业处于扩张时期，竞争格局尚未稳定，相关企业都有较大超车机会，从行业角度，尽管顺丰同城当前市占率较低，但若采取合理的市场策略推进，实现盈利并提升市场份额并非没有机会。

（数据来源：艾瑞咨询，银河证券）

需要指出的是，在我国及时配送市场中，餐饮外卖是最为主要的配送场景，占比高达70%，生鲜果蔬、零售便利、其他跑腿服务分别占比为12%、10%、8%。美团配送和蜂鸟即配凭借美团和饿了么在餐饮外卖市场已经建立起相当稳固的流量壁垒，而顺丰同城背靠的顺丰控股，优势并不在餐饮外卖领域，对比之下流量劣势凸显，顺丰同城要在餐饮外卖场景中啃下份额将会难上加难，孵化其他业务场景、丰富产品矩阵或许才是顺丰同城长期发展的正确途径。

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