浙商证券：给予众望布艺买入评级

2021-12-23浙商证券股份有限公司马莉对众望布艺进行研究并发布了研究报告《众望布艺更新报告：众望布艺八问八答》，本报告对众望布艺给出买入评级，当前股价为27.76元。

众望布艺(605003)

众望布艺十问十答

问题 1： 何以实现高毛利率和绑定大客户？

强大的产品研发能力以及全产业链生产优势， 使公司形成了极强的议价能力和不可替代性，从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。

问题 2：为什么当下时点进入加速成长期？

供给端：公司 2 年内产能将从 1650 万米扩张至 3150 万米，产能不足问题将有效缓解。 需求端： 公司多年来耕耘美国市场， 品牌沉淀迎来了质的转变，大客户采购额迅猛提升。 预计公司 22/23 年收入/净利润增速将分别超过 20%/30%。

问题 3： 如何看待公司的持续成长性？

通过老客户订单增长、 新客户开发、 加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、 部分外协转为自产等方式， 我们认为公司有能力顺利消化新增产能， 具备长期持续成长性。

问题 4： 如何看待外协转移对经营质量的改变？

外协比例降低后，将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用，公司计划保留 10%~15%的外协比例，以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。

问题 5： 公司未来全球市场布局规划？

公司将持续以美国市场为核心市场，尝试开拓欧洲、中东等国际市场，同时兼顾国内市场。

问题 6： 如何在国内外市场格局中突围？

公司为国内布艺企业绝对龙头，“国内全产业链+美国研发销售”的模式较好地结合了两地的区位优势，因此不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力，有望逐步替代海外企业。

问题 7： 中美贸易摩擦对公司影响如何？

贸易摩擦主要影响公司的销售模式（由直接销售变为间接销售）和销售区域（由出口美国变为出口越南），对订单量的直接影响相对较小。

问题 8： 如何应对成本波动与疫情等风险？

疫情之下，运费、原材料涨价以及汇率波动，是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力，一般均能通过提价进行部分转移。经过 Q3 越南疫情冲击后， Ashley 等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化投资建厂，以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。

盈利预测及估值

预计公司 2021-2023 年实现营业收入 5.8/7.0/8.6 亿元，同比增长 16%/22%/23%；实现归母净利润 1.6/2.0/2.6 亿元，同比增长 11%/30%/31%，对应 EPS 为1.41/1.84/2.41 元。现价对应 PE 为 20/15/12 倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为 22 年合理估值为 20~25 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险， 外贸环境恶化风险，疫情反复风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为36.5；证券之星估值分析工具显示，众望布艺（605003）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)