中泰证券：给予科沃斯买入评级

2022-01-03中泰证券股份有限公司邓欣对科沃斯(603486)进行研究并发布了研究报告《投资锂电池事件点评：上游延展、未来可期》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为150.95元。

科沃斯(603486)

事件：公司 12 月 30 日晚间公告， 二级子公司泰鼎新能源计划投资约 12 亿人民币兴建年产 2GWh 聚合物锂离子电池项目，主攻消费级 3C 电池， 预计 18 个月建成投产。

公司为何切入锂电池行业？主为满足自身需求

我们认为切入核心原因：①现有电池性能不够； 从现有电池性能上看，行业主要采取圆柱电池（如科沃斯 X1 采用比克 18650 圆柱电池），而本次公司拟投产为聚合物锂离子电池（手机、笔记本电脑等采用）， 较圆柱电池重量轻、容量大，能满足扫地机行业对电池轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等要求。 ②没有合适供应商。 由于扫地机行业当前出货量仍处发展初期体量较小，且产品形态变化快，部分电池大厂不愿意为了细分需求来定制产品，因此公司选择自己投资切入锂电池行业。

2GWh 有多大？ 对比行业规模看， 据 GGII， 2019 年全球消费类锂离子电池规模约 75GWh（其中笔记本电脑 10GWh，手机 20GWh），预计 2020-2025cagr20.27%。

对应产品看， 科沃斯 X1 配备 5200mah 锂电池， 添可 2 代配备 4000mah 锂电池， 按 4000-5200mah 电池计算， 假设额定电压 15v， 估算约可对应扫地机+洗地机 2000-3000 万台产量。

结合前三季度销售数据看，我们预计 2021 年科沃斯扫地机产量约 300-350 万台， 洗地机 150-200 万台， 代工清洁小电约 300-400 万台。预计 2023 年项目达产后， 随公司自主品牌产量持续提升， 有望自主消化 2GWh 的 50%-80%产能。

公司能否做好锂电池？

性能上看：“好”是相较于扫地机标准的好。 此前公司采用电池多为第三方标品，不适应扫地机具体工作环境；自产电池后，公司有望着重优化电池的续航时间、使用寿命、体积重量等具体性能，开发出更适合扫地机使用的电池。

效率上看： 电池电芯环节为本次核心突破。生产效率上预计短期较第三方电池厂有所差距，放量后可能实现成本集约。

总结看： 公司做锂电池比起追求成本优化， 短期更看重性能上提升。

长期看：产业链上延展是家电企业积累优势的重要环节

回顾白电发展： 格力美的均在早期进行压缩机上游并购投资，为后续发展打下基础。

998 年， 美的收购东芝万家乐， 进入压缩机行业， 当年收入 36 亿； 2004 年， 格力收购凌达布局压缩机，当年收入 138 亿。 空调两强的早期上游布局，为后来的成本优势打下坚实基础。

科沃斯今年收入有望突破百亿门槛， 当前正向上游延展积蓄实力。 公司此前就已经布局上游器件中的激光雷达环节，当前基本已实现全部自产；电池为上游布局的下一步。向上游延展除了有望加固成本优势外，更有望推动研发领先：扫地机行业技术迭代快，也要求上游零部件能适应行业变化迅速迭代。公司自建上游零部件后，在产品开发上也能够更灵活满足具体需求。

经营情况跟踪： Q4 内销向好， 明年中端新品有望放量。

内销 Q4 仍维持高增。 公司双十一战报公告整体增速+107%， 结合生意参谋对淘系监测，Q4 整体淘系增速为 66%,其中科沃斯品牌+35%， 添可+144%。

明年新品展望： 自集尘/自清洁在非高端款的落地。 今年自集尘/自清洁等基站创新主配置在行业高端旗舰款， 预计明年更多价位的扫地机都将落地新的基站功能。 以 SHARK 在海外新品为例， 其已经在 400-500 美元中端价格带落地自集尘产品。 预期科沃斯、石头等国内厂商也将做出相应跟进。

同时自清洁等新功能在中端价格落地， 也有望推进行业进一步破圈放量， 我们对行业明年量增保持持续乐观。

投资建议： 买入评级。

公司业务双轮驱动，短期看收入盈利成长性均明显，长期看双主线均有较好成长空间。预计 21-22 年利润 20.6 亿、 27.9 亿元， YOY+221%、 +35%，对应 PE42、 31X。维持买入评级。

风险提示

海运/芯片等供应链问题恶化， 新品销售不及预期， 电池环节外延后效率低于预期

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为218.51；证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)