财信证券：给予江化微买入评级，目标价位39.01元

2022-01-11财信证券股份有限公司周策,刘天文对江化微(603078)进行研究并发布了研究报告《镇江基地获危化品经营许可证，G5产能放量可期》，本报告对江化微给出买入评级，认为其目标价位为39.01元，当前股价为28.61元，预期上涨幅度为36.35%。

江化微(603078)

事件：公司于2022年1月10日发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程中再生项目获得《危险废物经营许可证》，核准经营为综合利用废剥离液（HW06，900-402-06、900-404-06），废N-甲基吡咯烷酮（HW06，900-404-06）（试运行）。

顺利获得危废品许可证，镇江G5产能释放可期。公司于2021年10月30日曾发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程（年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水）试生产通过专家评审并具备试生产条件，今日公司再生项目再获得《危险废物经营许可证》，目前公司镇江5.8万吨G5级湿电子化学品产能均已获得试生产许可，生产不再受到约束，有利于公司加快产线调整，高端产能放量可期。

12寸晶圆产能释放和OLED渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。根据芯思想和ITTBANK的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约638万片，其中12英寸晶圆月产能118万片，8英寸晶圆月产能120万年。规划晶圆月产能约159万片，其中12英寸晶圆月产能132万片，8英寸晶圆月产能27万片。结合上述数据，我们估计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到95.71万吨，为2020年需求量的两倍多。同时，相同面积OLED湿电子化学品消耗量是LCD的7倍，随着OLED产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。

国产湿电子化学品龙头，三大基地布局成型加强公司竞争力。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江，合计拥有产能20.8万吨。其中，江阴本部拥有湿电子化学品产能9万吨，产品广泛应用于半导体行业和显示面板行业，是公司利润的稳定来源。眉山工厂拥有湿电子化学品产能6万吨，深入配套成渝、西安等西南地区的面板客户，是公司未来利润增长的一极。镇江工厂（一期）拥有湿电子化学品产能5.8万吨，重点针对高端集成电路行业，随着镇江G5级湿电子化学品的放量，将助力公司抢占12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。

盈利预测：预计公司2021年-2023年分别实现营业收入7.94、15.73、20.64亿元，实现归母净利润0.48、1.63、2.28亿元，对应EPS分别为0.25、0.83、1.16元。考虑到下游晶圆厂的大幅新增产能，高端G5级湿电子化学品有望迎来需求旺盛期。公司是国产湿电子化学品的行业龙头，全品类布局的优势叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，公司有望进入业绩快速释放期。参考国产电子材料的平均估值，我们给予公司2022年43-47倍PE，公司2022年目标市值区间70.09-76.61亿元，目标股价区间35.69-39.01元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；证券之星估值分析工具显示，江化微（603078）好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)