华鑫证券：给予盐津铺子买入评级

2022-01-13华鑫证券有限责任公司孙山山对盐津铺子(002847)进行研究并发布了研究报告《理性调整目标，务实向前进》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为80.55元。

盐津铺子(002847)

三季报环比改善，利润扭亏为盈

公司2021Q1-Q3营收16.3亿元，同增13.5%；归母净利润0.77亿元，同减59%。其中2021Q3营收5.64亿元，同增15.3%；归母净利润0.29亿元，同减51%。收入环比2021Q2实现转正增长，归母净利润环比2021Q2实现扭亏为盈。三季度环比改善，系以下几个原因：1）社区团购影响因素进一步减弱；2）公司从二季度开始推新品、砍老品，销售不错；3）通过优化费用投放、调整渠道策略等方式降低成本，提升经营效率。

调整股权激励目标，2022年营收增速有望加速

公司于2022年01月03日发布公告，下调2022-2023年股权激励目标，维持2021年营收和扣非净利润增速要求不变。具体调整如下：相比2020年，从此前对2022年营收增速不低于62%下调至38%、扣非净利润增速不低于101%下调至31%，对2023年营收增速不低于104%下调至66%、扣非净利润增速不低于186%下调至101%。即以2020年营收19.59亿元、扣非净利润1.89亿元为基数，要求2022年营收27.03亿元、扣非净利润2.48亿元，2023年营收32.52亿元、扣非净利润3.8亿元。

我们认为公司结合目前外部客观环境变化和公司实际情况，充分调动经营管理人员的积极性，建立健全公司长效激励机制，客观思考和研究后做出的理性调整预期，利于公司后续工作开展。

积极调整应对环境变化，预计2022年有良好效果

目前公司销售的产品主要有：“盐津铺子”系列咸味休闲零食（深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、休闲肉鱼产品等）和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品（蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等）。2020年起，公司的中长期战略已升级为“两多三全”，即“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”。公司产品已进入36家大型连锁商超的2988个卖场，覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市和华润万家、步步高(002251)、家润多、人人乐(002336)、天虹百货等国内知名连锁商超；拥有经销商1206多家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。

2021H1公司在后疫情时代主动进行业务转型调整，积极应对社区团购等带来的渠道变革：一是积极尝试多种商超渠道的费用投放方式和效率，精准调整商超中岛投放方向和级次，加速渠道下沉；二是大力挖掘供应链潜力聚焦核心品类（细分市场有体量、有成长空间、未形成垄断、公司有优势），主推辣卤和深海零食（如鳕鱼豆腐、鳕鱼肠等）；三是加大研发力度打磨产品力，散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道。目前公司定量装产品营收占比近20%。定量装招商目前已超300家，将进入便利店系统、夫妻老婆店、零食店、校园店全覆盖，主要覆盖三线城市以下及一二线城市主城区。

盈利预测

经过2021H1调整，我们认为公司在正确道路上行进。我们看好公司在产品和渠道上改革。我们预计公司2021-2023年EPS为1.32/2.26/3.24元，当前股价对应PE分别为61/36/25倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、商超客流量减少等。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为102.84；证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)