首创证券：给予图南股份增持评级

2022-01-18首创证券股份有限公司曲小溪,黄怡文对图南股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：2021年业绩预增54.9%-69.6%，扩产能助成长加速》，本报告对图南股份给出增持评级，当前股价为64.39元。

图南股份(300855)

核心观点

紧跟装备发展需求，业绩预增 54.9%-69.6%：图南股份发布 2021 年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为 1.69-1.85 亿元，同比+54.9%-69.6%；归属于上市公司股东的扣非净利润为 1.49-1.7 亿元，同比+57.9%-80.1%。

民营高温合金领军企业，受益下游发动机列装放量： 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金与精密铸件）的企业之一，产品主要应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。我国航空航天领域需求快速增长、国产化替代加速，高温合金市场增长空间广阔。公司 2017-2020 年营收从 3.4 亿增长至 5.5亿元， CAGR 为 16.6%；归母净利润从 4208 万元增长至 1.1 亿元， CAGR为 37.4%。“十四五”期间，公司将确定性受益于发动机列装放量及新型号研制加速。首发募投项目“年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”和“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”将于2022 年建成达产，有力保障交付需求。

精铸件高附加值业务拓展，盈利能力提升：公司 2021 上半年实现毛利率 39.6%，同比提升 10.9 个百分点；实现净利率 25.7%，同比提升 10.2个百分点。产品结构改善，高附加值产品销售占比提高带来公司盈利能力的提升。2021 上半年，公司铸造高温合金销售收入占比由 2017 年的25.3%提升至 45.4%，毛利率达 50.7%；变形高温合金销售收入占比为26.9%，毛利率为 30.8%。公司在机匣类复杂薄壁结构件领域拥有领先的技术优势，将持续受益于新型号技术迭代和国产替代。

投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.78/2.33/2.98 亿元，当前股价对应 PE 为 71/54/43 倍。公司是国内高温合金民营龙头，确定性受益于下游航发需求放量，产能释放有力支撑公司业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求增速不及预期的风险；原材料价格波动的风险；军品价格下降的风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；证券之星估值分析工具显示，图南股份（300855）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)