中银证券：给予水羊股份增持评级

2022-01-18中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对水羊股份进行研究并发布了研究报告《双业务模式高效驱动增长，未来可期》，本报告对水羊股份给出增持评级，当前股价为16.87元。

水羊股份(300740)

公司公布 2021年业绩预告， 2021年净利润同比增长 64%-89%， Q4单季度同比增长 23%-74%。公司持续双业务驱动， 自主品牌不断升级，代运营品牌在原有老客户基础上拓展更多新客户， 共同拉动公司增长， 维持增持评级。

要点

双业务模式驱动公司业绩持续高增长。 公司 2021 年净利润预计同比增长64%-89%至 2.3-2.65 亿元； 加回股权激励费用 2600 万元后，净利润达到2.56-2.91 亿元， 已超过当年股权激励目标； Q4 单季度看，净利润同比增长 23%-74%至 0.83-1.12 亿元。 公司坚持以自主品牌为核心，自主品牌和代理业务双业务驱动的整体战略，持续注重投入产出比，线上全渠道进一步均衡发展。渠道上看，公司积极布局抖音、快手，直播渠道兴起，10 月直播渠道 GMV 破亿，天猫等传统电商收入占比有所下降。业务方面，主品牌御泥坊逐步品牌升级，其中新品微 800，开新日当日销售额超过 2300 万；新锐品牌“小迷糊”产品结构进一步优化，助力毛利率上行；公司的代理品牌快速增长， KIKO、 ZELENS 前三季度增长超过 300%。

自主品牌： 聚焦产品力，拉动品牌升级。 2021 年以来， 公司挣脱流量打法，聚焦精力于自主品牌的长期发展之上， 及时跟进市场消费者的需求变化， 调整产品结构，同时加大研发投入，在强产品力的基础上，实现品牌升级，获得消费者认可。 具体品牌方面， 2021 年公司就子品牌小迷糊、大水滴、 VAA、 HPH 进行了品牌重塑。 渠道端，实现线上全渠道优化布局。 未来公司将持续加强研发储备，完善产品体系， 同时及时跟进市场的营销模式，加大品牌力推广。

代运营品牌：全面承接国际品牌代理，空间宽广。 公司具备中国全域服务能力，截至目前已有代运营超过 16 个品牌。 我们预计 2021 年公司在代运营业务端实现较快增长， 其中强生旗下业务贡献显著。此外，公司也持续进行其他海外品牌拓展， 预计代运营品牌能持续实现较快增长。

估值

当前股本下，预计 2021 至 2023 年每股收益分别为 0.59/0.91/1.4 元； PE 分别为 29/19/12 倍，维持增持评级。

主要风险

新品拓展不及预期；与国际品牌合作受阻；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为23.3；证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)