天风证券：给予牧高笛买入评级

2022-01-25天风证券股份有限公司孙海洋对牧高笛(603908)进行研究并发布了研究报告《Q4淡季不淡，代工稳健品牌放量》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为43.08元。

牧高笛(603908)

预计21年归母净利高增57%~80%，扣非净利高增73%~108%

公司预计2021年归母净利7197.47~8297.47万元，同比增长56.55%~80.48%；扣非后归母净利5441.22~6541.22万元，同比增长73.22%~108.24%。

预计21Q4归母净利53.18~1153.18万元，同比扭亏，扣非后净利-685.2~414.8万元，同比亏损收窄或可扭亏；Q4系公司传统淡季，17Q4-20Q4归母净利均录得亏损，21Q4归母净利转正，体现行业景气度向上，公司品牌业务持续增长。

2021年业绩增长受益于国内外露营行业需求增长，公司主营业务收入与利润增长；扣非净利增幅高于归母净利润增幅，主要系净利润同比增幅高于非经常性损益同比增幅。

内外销业务均已形成品牌优势，有望持续增长放量

外销业务方面，公司凭借工艺设计、材料品质、生产效率、附加服务积累良好口碑，与海外客户建立稳定业务合作关系，形成无形品牌优势，有望承接需求增长下的行业订单增量。

自主品牌方面，牧高笛为大众消费者提供户外运动和生活方式所需专业时尚服装和装备，广受认可，品牌影响力随户外运动方式的生活化而不断扩大，有望随国内露营市场增长放量。

自建智能仓储，投资营地服务，强化仓储管理与下游渠道优势

公司高度重视产业链垂直整合，业务范围涉及研发、设计、生产、物流到销售，在上游布局生产基地、仓储配套，向下游搭建稳定的销售网络，有效控制生产周期及生产成本。投入智能装配仓储一体化项目，提升自动化包装与智能化仓储水平，提高业务配套及保障能力，减少多处租赁仓库，降低仓库租金与物流管理难度。投资营地服务公司大热荒野，掘金优质产业链，获得上下游协同，对品牌业务下游渠道拓展带来积极作用。

产品兼具专业性与体验感，经销渠道与公司互补共赢

公司设立产品研发中心，联合国际资深户外用品设计研发团队及业内KOL产品设计意见，广泛收集国内外用品发展趋势，及时获取终端销售市场产品需求变化，产品在具备专业性能基础上，兼具实用性和体验感。

渠道管理体系成熟，加强经销商筛选、订货会组织、订单执行、终端门店管理、定价策略、促销方案等各环节互联互通，强化公司与渠道客户间优势互补，从顶层设计到渠道落实，快速反应公司最新政策及理念调整，实现资源整合优化，形成经销商和公司合作共赢局面。

维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕高景气户外露营赛道，成长空间广阔，露营热度持续带动公司露营及周边产品需求持续增长，自建项目和投资强化仓储管理配套与下游渠道优势。公司发布21年业绩预盈公告，我们预计21-23年公司收入分别为9.2亿、11.9亿、14.4亿元，归母净利分别为0.8亿、1.2亿、1.6亿元，对应EPS分别为1.2元、1.8元、2.4元，PE分别为38x、25x、20x。

风险提示：户外行业增速放缓、市场竞争加剧，原材料价格波动风险，产品和技术落后风险等。业绩预告仅为初步核算结果，以全年业绩公告为准。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.26；证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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