天风证券：给予好莱客增持评级

2022-01-27天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对好莱客(603898)进行研究并发布了研究报告《受恒大信用事件影响，预计21年归母净利润同比减少60%至20%》，本报告对好莱客给出增持评级，当前股价为10.95元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为55.68%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华西证券的徐林锋、戚志圣。

好莱客(603898)

公司发布业绩预告，预计 2021 年实现收入 32.75 亿元至 36 亿元，同比增加 50%至 65%；实现归母净利润 1.1 亿元至 2.2 亿元，同比减少 60%至 20%；实现扣非归母净利润 0.97 亿元至 1.94 亿元，同比减少 60%至 20%。

公司聚焦“新原态+大家居”核心战略，叠加并表湖北千川，收入显著提升。 得益于并表千川及大家居战略进一步深化，木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，分品类看，前三季度公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门 窗 分 别 实 现 收 入 14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 亿 元 ， 同 比 分 别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/ +96.4%/+38.4%；零售端大家居订单占比稳步提升，客单值有望进一步提升。

应收账款及票据、商誉计提减值准备，影响本期业绩。 ①应收票据及账款计提坏账准备：截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有恒大集团应收票据 3.94亿元，其中包括逾期未兑付票据 1.44 亿元，未到期票据 2.5 亿元，应收账款 0.7 亿元；湖北千川持有恒大集团应收票据 3.75 亿元、应收账款 0.68 亿元。基于对应收账款及票据的可回收性进行评估，公司认为存在减值风险，计提坏账准备。②商誉计提减值准备：公司于 20 年收购湖北千川 51%股权时，形成商誉 4.88 亿元。受恒大信用风险事件及地产总体调控影响，公司出于谨慎性原则，对商誉计提减值准备。 为避免损失，公司已主动大幅减少与恒大集团的合作，目前少量业务往来已转为现货结算方式为主；同时，公司将继续通过各种方式向恒大集团主张权益。

继续以零售业务为核心渠道，终端门店稳步拓展。 截至 2021 年前三季度，公司直营/经销/大宗渠道分别实现收入 0.55/17.33/5.84 亿元，同比分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%， 直营及经销渠道合计占比达 75.3%。 零售网络持续稳步拓展，截至 21Q3 末，公司共有经销门店 2100 家，净增 108 家，直营门店 31 家，净增 6 家。

品牌端持续强化“原态”和好莱客双 IP，通过跨界营销触达年轻客群。 公司关注新一代消费者， 基于生活方式研究和平台数据分析，推出宠物主题、电竞主题、直播主题及健身主题系列产品， 满足细分人群需求通过引入跨界联合、潮空间、潮玩等元素， 触达年轻客群。 同时，自 2020 年下半年起，公司产品基材全面升级为无醛板材，专利产品原态净醛竹板销售占比稳步提升，进一步强化公司原态环保 IP，保持健康家居的领跑地位。

盈利预测及估值： 考虑到恒大事件对公司短期业绩的影响，我们下调盈利预测，预计 21/22 年归母净利润分别为 1.8/2.1 亿元（原值为 3.4/4.1 亿元），同比分别-35%/+18%，对应 PE 分别为 19.8x/16.8x，维持“ 增持” 评级。

风险提示： 业绩预告数据仅为公司财务部门初步测算的结果，应收票据及账款计提风险，新房交付不及预期，行业竞争加剧，并购风险等

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.64；证券之星估值分析工具显示，好莱客（603898）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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