华西证券：给予瑞芯微买入评级

2022-01-27华西证券股份有限公司孙远峰,王臣复对瑞芯微进行研究并发布了研究报告《多产品线将齐发力，激励计划彰显长期信心》，本报告对瑞芯微给出买入评级，当前股价为108.48元。

瑞芯微(603893)

事件概述

公司发布2021年业绩快报，报告期内，实现营业总收入27.19亿元，同比增长45.90%，实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长88.57%，基本每股收益1.46元，同比增长84.81%。

分析判断:

2021年高增长，多产品线后续步入成长期

根据公司业绩快报显示，2021年公司产品下游应用领域AIoT的需求快速增长，包括智能家居、商用办公设备、智能教育电子以及其他的人工智能物联网设备，推动公司在该领域销量的增长；同时公司推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RK356X等新产品规模化量产，进一步扩展公司客户群体和应用场景，为公司业绩增长带来新动力(310328)。公司同时提到，2021年行业供应链紧张，公司主要代工厂产能供给在需求大幅增长之时却未能实现增长，报告期内产能实际负增长，导致部分主销产品供不应求，业绩增长受限。我们认为，在2021年这个供应链非常态化的背景下，公司主打型号产品产能受到限制，没办法匹配市场真实的需求，但是公司依托于推广新的产品线，将部分需求向更高端的产品进行引导，在结构上对于产品收入进行了升级，公司推出的RV11XX、RK356X等都进行了规模化量产，因此公司可以在供给受到影响时实现如此快速的成长，一来说明下游需求的持续高景气度，二来说明公司无论从产品线建设还是到下游客户生态的建设都已经非常成熟。报告期内，实现营业总收入27.19亿元，同比增长45.90%，实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长88.57%，基本每股收益1.46元，同比增长84.81%。同时，2021年底公司发布了8nm的旗舰芯片RK3588，对标8大应用场景，产品性能国内处于领先水平，有机会从制程结构到客户市场都形成突破，为公司下一步高速增长鉴定坚实的基础。综合来看，我们认为，RK3588在国内属于高端稀缺产品，与所对标国内海思的3559系列来说公司供应稳定性相对可预期，与所对标的海外大厂的产品来说，公司具备更高的性价比，因此RK3588在国内导入的速度将有望超预期，叠加公司RV11XX、RK356X系列的产品已经进入了规模化量产阶段，后续有望加速放量，因此我们判断2022年公司多产品线有望齐发力带动公司业绩的持续高增长。

发布激励计划，彰显长期发展信心

2022年1月26日公司发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，根据公告显示，本激励计划拟首次授予的激励对象共计137人，包括公司核心技术人员、技术骨干人员、业务骨干人员，后续2022-2024年每年行权的业绩考核目标分别为满足两个条件之一：（1）以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于20%/以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于44%/以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于73%；或者是（2）以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于20%/以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于44%/以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于73%。我们认为，2021年公司已经实现了高速的增长，本身的基数已经较高，公司在2021年业绩的基础上进行业绩考核设置，本身就是彰显了公司对于未来快速发展的信心。本次激励计划覆盖面较广，可以有效团结公司核心人员，共同推动公司业务的快速发展。

投资建议

根据业绩快报，将2021年业绩预测进行调整，将2021年营收由32.44亿元调整为27.19亿元，将归母净利润由6.08亿元调整为6.02亿元，维持2022年和2023年业绩预测不变，预计公司2021-2023年营收分别为27.19亿元、43.48亿元、58.68亿元，预计归母净利润分别为6.02亿元、9.12亿元、12.72亿元，对应的EPS分别为1.44元、2.19元、3.05元，对应的2022年1月26日111.22元的收盘价，PE分别为77.02倍、50.88倍、36.47倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为159.69；证券之星估值分析工具显示，瑞芯微（603893）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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