天风证券：给予三人行买入评级

2022-01-27天风证券股份有限公司文浩对三人行进行研究并发布了研究报告《股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》，本报告对三人行给出买入评级，当前股价为192.58元。

三人行(605168)

事件：公司于2022年1月25日发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以96.33元/股的价格向52名公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予46.9万股限制性股票。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。

结合2022限制性股票激励的业绩考核条件，公司2020-2024E净利润CAGR为37.6%。相比2020限制性股票激励计划的2位授予对象，本期限制性股票激励计划除高管外，也向中层管理人员和业务骨干授予了限制性股票激励，有利于激发管理团队及业务团队的积极性。若满足解除限售的业绩考核，2022-2024年解除限售的比例分别为40%/30%/30%。

此次限制性股票实施预计摊销的总费用为2790万元，分4年对会计成本进行摊销，2022-2025年各期会计成本分别为1263.4/1,067.2/378.8/80.5万元。公司在公告中表示，摊销费用对各年净利润影响程度不大。

业绩方面，三人行2021年前三季度实现营收21.42亿元，同比增长16.59%，归母净利2.61亿元，同比增长42.72%，扣非归母2.38亿元，同比增长35.87%。公司也于2022年1月12日发布了业绩预增公告，预计2021年实现营业收入35-37亿元，同比增加24.7%-31.8%；归母净利5-5.1亿元，同比增加37.8%-40.6%；归母扣非4.6-4.7亿元，同比增加31.7%-34.6%。

我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强，本次激励方案的公布，更加增强投资者信心。

投资建议：宏观经济有所波动，公司强化原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们根据业绩预增公告及2022股权激励计划业绩考核调整原盈利预测，预计2021-2023年净利润分别是5.0/7.4/10.7亿元，对应估值29x/20x/14x。维持“买入”评级。

风险提示：广告主投放意愿不确定性；数字产品交易平台落地不及预期；政策监管趋严；主观测算具有不确定性；业绩预告为初步核算，具体数据以年报为准

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为360.79。证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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