天风证券：给予中际旭创增持评级

2022-01-27天风证券股份有限公司唐海清,姜佳汛对中际旭创(300308)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，季度环比持续改善，22年增长有望提速》，本报告对中际旭创给出增持评级，当前股价为35.58元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为88.70%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华西证券的熊军、柳珏廷。

中际旭创(300308)

事件

公司发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润8.0-9.4亿元，同比增长-7.57%-+8.61%；扣非净利润6.7-7.9亿元，同比增长-12.35%-+3.35%。2021年四季度单季度实现归母净利润2.4-3.8亿元，环比增长9%-73%，同比增长-10%-+43%。

我们点评如下：

季度业绩持续改善，短期因素对当期业绩带来一定影响。

从季度角度看，2021年逐个季度公司归母净利润持续提升。整体2021年来看，1）公司收入同比持续增长，销售收入在季度间环比增幅显著；2）高端400G等产品已成为公司收入首要来源，产品结构优化、降本增效体现，推动整体毛利率逐个季度提升，全年毛利率同比也有所提升。

但2021年1）股权激励费用影响利润约5700万元；2）投资收益和政府补贴同比减少约7400万元；3）全资子公司中际智能业绩及股转实现减少公司合并利润约2000万元。上述短期事项对21年全年业绩带来一定影响，未来这些影响有望逐步减弱。

展望未来，流量增长带动数据中心客户持续加大资本开支投入，高端光模块需求有望持续成长。

谷歌最新数据显示，其网络流量中，传统服务器流量增长40%，机器学习相关流量增长55-60%，AI相关的流量已经占据总数据中心流量超过50%。未来随着AI、元宇宙等新技术不断发展，网络流量将保持长期成长。光模块作为网络流量的核心承载环节，云厂商持续加大资本开支投入、加快200G/400G等高端光模块部署。公司作为全球高端数通光模块龙头，订单需求旺盛，未来有望长期重点受益于行业需求的持续增长。

市场担心的降价因素，未来有望迎来价格降幅显著收窄阶段，高端光模块产品需求也有望进一步超预期。

根据Lightcounting最新预测数据，2022-2026年数通光模块主要产品价格相对稳定，相比之前部分年份40%左右的降价幅度，未来主要光模块产品综合价格降幅预计在15%上下。同时，Lightcounting还上调了Facebook2022-2023年200GFR4、国内云厂商200GSR4以及400GSR8/DR4等主要产品市场需求预测。流量的持续增长、主要厂商在元宇宙/AI等新技术的持续投入，有望对光模块行业带来超预期增长点。

投资建议和盈利预测

公司作为全球高端数通光模块龙头，从40G切入到100G领先再到400G引领，成长轨迹清晰。200G/400G时代公司的优势有望延续到下一代800G产品，继续引领产业发展。受益流量持续增长带动的云计算资本开支回暖，以及电信市场5G建设持续投入、千兆宽带升级带动接入网需求增长/速率升级，公司22年增长有望提速。由于股权激励费用等短期因素影响，调整公司21-23年归母净利润预测分别由10.0、12.5、14.8亿元，至8.9、11.7、14.4亿元，对应22年25倍、23年20倍PE，重申“增持”评级。

风险提示：下游需求低于预期，海外疫情及供应链影响超预期，市场竞争超预期，汇率波动风险，业绩预告未经审计实际业绩以年报为准

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.93。证券之星估值分析工具显示，中际旭创（300308）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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