华西证券：给予继峰股份买入评级，目标价位19.0元

2022-01-28华西证券股份有限公司崔琰对继峰股份(603997)进行研究并发布了研究报告《业绩扭亏为盈，乘用车座椅从0到1》，本报告对继峰股份给出买入评级，认为其目标价位为19.00元，当前股价为13.54元，预期上涨幅度为40.32%。

继峰股份(603997)

事件概述

公司公告2021业绩预告:预计2021年实现归母净利约为1.10~1.65亿元，扣非归母净利约为0.77~1.15亿元。

分析判断:

业绩扭亏为盈静待持续改善

公司2021年实现归母净利1.10-1.65亿元，扣非归母净利0.77-1.15亿元，同比扭亏为盈，主要受益于格拉默整合成效显，盈利能力提升。其中2021Q4归母净利-0.51~0.03亿元对比2020Q4/2021Q3分别达0.36/-0.27亿元，扣非归母净利0.66~-0.28亿元，对比2020Q4/2021Q3分别达1.03/-0.35亿元，整体有所承压，我们判断主要受缺芯、原材料价格上涨及研发费用增加的影响。随着整合的稳步推进，缺芯及原材料涨价逐步缓解，预计2022业绩有望明显改善。

乘用车座椅从0到1国产替代突破

公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车椅项目定点，是从0到1的突破，预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier2）提升至5,000元（座椅总成，Tier1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。

全面协同剑指全球智能座舱龙头

继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。

投资建议

整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到缺芯和原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-23年收入由178.6/207.0/244.3亿元下调为165.4/195.2/235.1亿元，归母净利由2.9/5.4/8.4亿元下调为1.4/5.3/8.4亿元，EPS由0.26/0.49/0.76元下调为0.13/0.49/0.76亿元，对应2022年1月27日收盘价13.87元的PE83/21/14倍。考虑到乘用车座椅的高成长性，给予公司2023年25倍PE估值，目标价由12.25元调为19.00元，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.0。证券之星估值分析工具显示，继峰股份（603997）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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