东吴证券：给予星源材质买入评级

2022-01-29东吴证券(601555)股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对星源材质(300568)进行研究并发布了研究报告《隔膜业务量利齐升，业绩符合预期》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为35.49元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为47.36%，对该股盈利预测较准的分析师团队为海通证券(600837)的刘威、李智。

星源材质(300568)

公司预计2021Q4归母净利润0.68-0.78亿元，环比下滑33%-23%，计提奖金及减值影响盈利。公司预计2021年全年归母净利润2.8-2.9亿元，同比增长131.10%-139.35%，其中2021Q4归母净利润0.68-0.78亿元，同比增长264%-318%，环比下滑33%-23%，基本符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.9-3亿元，同比增长227.77%-239.07%，其中2021Q4扣非归母净利润0.92-1.02亿元，环比增长2%-13%，其中公司奖金0.1-0.2亿元+熔喷布设备减值损失0.1-0.2亿元于Q4集中计提，若加回，对应Q4扣非归母净利润1.2亿元左右，环比+20%左右，符合市场预期。

四季度隔膜量利齐升，产品结构进一步优化。我们预计2021Q4隔膜出货3.2亿平左右，环比增长10%左右，满产满销，2021年全年销量我们预计达11.2-11.4亿平，同比+60%。从盈利水平来看，2021Q4公司单季度扣非净利润中值0.97亿元，我们预计单平利润0.3元/平+，环比持平或微增，若加回计提奖金及减值影响，我们预计2021Q4扣非净利润1.2亿元左右，对应单平扣非净利润0.37元/平左右，环+25%，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善，2021年全年扣非单平净利润我们预计达0.26元/平，同比翻番以上。全年看，我们预计2021全年公司隔膜出货将达11.2-11.4亿平，同比+60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代(300750)大规模采购，2021Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客户开始贡献新增量，其中LG我们预计贡献1亿平左右增量，我们预计湿法隔膜占比60%以上，干法出货占比接近40%；我们预计2022年隔膜出货17亿平以上，同比增长50%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG我们预计翻番增长，且新进入Northvolt、SK等客户供应链，涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。

加大扩产力度，支撑长期高增长。截至2021年底，公司产能15亿平满产满销，其中公司湿法基膜产能合计9亿平左右，干法深圳基地近2亿平产能稳定生产，江苏基地4亿平产能全部投产，涂覆方面，公司江苏基地分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能，瑞典基地规划7亿平，一期0.9亿平涂覆产能开始建设，将于2023年开始逐步投产，国内将规划8亿平产能，将于2022年开始陆续投产。我们预计公司2021年出货量有望超过11亿平，同比实现近60%增长；2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计隔膜出货17亿平以上，同比+50%以上；2023年产能释放，增长提速，我们预计出货25亿平以上，同比+47%以上。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司一次性费用计提，我们调整2021-2023年归母净利润至2.85/7.01/11.24亿元（原预期3.21/7/11.24亿元），同比增长135%/146%/60%；对应现价PE分别93/38/24倍，给予2022年50xPE，对应目标45.5元，维持“买入”评级。

风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为60.0。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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