归母净利预降1200%，商誉高企！学大教育成“绩差股”？

学大教育预计2021年营收为24.8亿元至25.8亿元，同比微增2.06%至6.18%；预计归母净利润为-4.8亿元至-5.9亿元，较上年同期下滑1199% —1450%

《投资时报》研究员 王子西

从已披露的2021年业绩预告来看，A股教育上市公司大多不是续亏、便是预亏。其中，学大（厦门）教育科技集团股份有限公司（下称学大教育，000526.SZ）预计，2021年归母净亏损4.8亿元至5.9亿元，同比降幅近12倍至14.5倍，可谓巨大。

对于业绩下滑原因，学大教育将之归于“双减政策”出台后，公司调整业务结构和现有业务经营策略，以及计提商誉减值4.5亿元所致。不过，梳理以往数据，不难发现，即便没有政策影响，学大教育自2016年完成收购、业务转型为教培服务后，自身的盈利能力并不理想。2017年至2020年，该公司扣非后的归母净利润多为负值，四年合计扣非归母净亏7624.07万元。

同时，上述收购形成了高达十五亿元的商誉，这也成为其业绩变化的隐患。

针对业绩预亏情况、计提商誉减值是否充分、“双减政策”后业务转型方向等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

预亏高至5.9亿元

业绩预告显示，2021年，学大教育预计营收为24.8亿元至25.8亿元，同比微增2.06%至6.18%；预计归母净利润为-4.8亿元至-5.9亿元，较上年同期下滑1199%至1450%；扣除非经营性损益后的净利润为-4.9亿元至-6.0亿元，较上年同期下降509%至646%。

与已发布业绩预告的几家教育上市公司相比，学大教育的归母净利同比降幅逾10倍，在业内也数罕见。

相关公告显示，截至2022年1月末，总市值约400亿元的中公教育(002607)（002607.SZ）预计2021年实现营收69亿元—73亿元，同比下滑38.41%—34.84%。

而与学大教育总市值同属20亿元—30亿元序列的全通教育(300359)（300359.SZ），预计全年归母净利润为500万元—750万元，与上年盈利5001.59万元相比，降幅为“两位数”85%—90%；美吉姆(002621)（002621.SZ）归母净利预亏1.5亿元—1.95亿元，凯文教育(002659)（002659.SZ）预亏1.12亿元—1.22亿元，但相较2020年业绩情况而言，这两家公司预计归母净利亏损金额均有所收窄。

此外，同属K12教培头部公司的豆神教育（300010.SZ）虽预计2021年营收为10.8亿元—11.5亿元，同比下滑“双位数”，但归母净亏损却由上年同期的-25.67亿元，缩窄至-4.65亿元至-5.48亿元。若粗略计算，同比变动幅度为八十个百分点左右，也明显优于学大教育高达十倍以上的同比降幅。

商誉高企

对于业绩下滑原因，学大教育表示，主要是因“双减政策”出台，公司调整现有业务经营策略和业务结构；同时，公司于2016年5月收购学大教育集团、北京学大信息技术集团有限公司（下称学大信息）100%股权时，合并成本大于被合并方可辨认净资产公允价值份额的差额形成并表中的商誉15.27亿元，基于经营状况及对未来经营分析，计提商誉减值4.5亿元。

《投资时报》研究员注意到，该公司自1993年11月上市以来，主营业务曾多次变化，历经海鲜捕捞及采购加工、房地产开发、设备采购及租赁等。2016年，公司收购学大教育集团100%股权、学大信息100%股权，两家公司主营业务均以面向中小学生（K12）、以个性化1对1智能辅导为主，业务均属K12教育范畴。自此，上市公司主营业务转为教培服务。

不过，《投资时报》研究员注意到，上述收购交易价格为23.30亿元，在收购日享有学大教育集团、学大信息的公允价值份额8.09亿元，因收购形成商誉15.21亿元。而截至该年末，上市公司的净资产仅有4472.65万元，也就是说，因上述收购形成的商誉约是净资产的34倍。

截至2018年末、2019年末、2020年末，学大教育的商誉均为15.28亿元，该公司净资产虽由0.76亿元增至1.32亿元，但商誉占净资产的比例仍高达约1158%。

另外，收购完成后，学大教育主营业务虽转为教培服务，但公司自身的“造血”能力并不理想。2017年至2019年，学大教育营收基本保持在28亿元至30亿元水平，时至2020年降至24.30亿元；同比增幅分别为115.14%、2.89%、3.43%和-18.79%。对应各年度，归母净利润也多为“低位千万元”级别；净利率仅为0.80%、0.35%、0.41%、1.76%，盈利能力较弱。

而在扣非后归母净利润指标上，上述四个会计年度中，除2017年该指标为1063万元外，其余三年均为负数，分别为-596.81万元、-46.73万元、-8043.53万元。四年下来，扣非后归母净亏7624.07万元。

2021年，该公司若大额计提商誉减值4.5亿元，仍余约11亿元商誉，未来业绩如不能快速上行，商誉继续计提的可能性仍将存在。

学大教育近五年扣非后归母净利润及同比变动幅度（万元、%）

数据来源：wind

转型效果待考

值得一提的是，“双减政策”出台后，K12教培公司主营业务多向职业教育、素质教育、教育信息化转型。

其中，豆神教育推出“豆神美育”子品牌、与合作方推出“豆伴匠”APP、“豆伴匠学习机”等；高途向同心圆（考研）、高途学院（成人教育）、高途APP（成人教育）转型；猿辅导转型方向为南瓜科学、斑马（AI教育、斑马音乐）、猿编程（少儿编程）、小猿智能练习本等；作业帮则是小鹿编程、小鹿美术、小鹿学习力、小鹿写字等。

而学大教育向学大编程、实体绘本馆、互动英文阅读平台方向，谋求转型。2021年9月，子公司学大信息与北京物灵科技有限公司签署协议，双方共同出资设立合资公司，在绘本馆领域展开合作。该年10月，学大信息又与达内时代科技集团有限公司结成战略合作伙伴关系，开展非学科业务的深度合作，包括不限于成人职教、少儿编程、智能机器人(300024)课程、赛事合作、冬夏令营营地等，战略合作期限5年。

教育领域正处改革期，行业竞争加剧，学大教育实体绘本馆、编程等转型效果如何，还有待观察。此外，2022年1月27日，教育部召开非学科类校外培训收费情况座谈会，指出非学科类校外培训收费也应坚持教育公益属性。无疑，教育普惠性大背景下，非学科类校外培训机构的提价空间也将受一定限制。