国海证券：给予卫星化学买入评级

2022-02-11国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对卫星化学进行研究并发布了研究报告《卫星化学深度报告之一：轻烃一体化底蕴深厚，化学新材料加速发展》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为46.2元。

卫星化学(002648)

C3龙头地位不断巩固，综合竞争力持续增强

作为国内C3产业龙头，公司拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯产能45万吨、丙烯酸产能66万吨、丙烯酸酯产能75万吨、双氧水产能22万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能15万吨、有机颜料中间体产能2.1万吨。2021H1，公司C3大宗化学品实现营收77.1亿元，同增97%；实现毛利25亿元，同增168%。同时，公司年产25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目将于2022年投产；80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目也预计于2023年底投产。预计2021-2024年，公司C3业务（含高分子乳液、SAP等）将实现营收181、204、228、315亿元，毛利61、56、61、93亿元。

积极布局C2产业链，公司业绩将站上新高度公司稳步推进多元化发展战略，积极布局连云港(601008)C2产业链项目。目前，C2项目一期已建成投产，主要包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、25万吨聚醚大单体、144/182万吨EO/EG联产装置。2021H1，公司C2业务实现营收15.3亿元，毛利5.6亿元。C2二期也预计2022年上半年投产，主要产能包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、72万吨EO、60万吨苯乙烯、25万吨聚醚大单体和26万吨丙烯腈。同时，公司拟建设绿色化学新材料产业园项目，布局20万吨乙醇胺、75万吨电池级碳酸酯系列、80万吨聚苯乙烯和10万吨α-烯烃与配套POE，盈利水平持续提升。预计2021-2024年，公司C2业务实现营收83、217、295、306亿元，毛利29、67、98、106亿元，未来成长空间更加广阔。

碳中和目标驱动下，公司将迎新发展机遇

双碳背景下，公司将获得新发展机遇。一方面，公司利用乙烷、丙烷等低碳原料生产烯烃及下游产品，从源头上减少碳排放；同时，公司布局75万吨电池级碳酸酯产能，对生产中产生的二氧化碳进行收集，用来生产碳酸酯类，应用于锂电电解液，做到真正的绿色发展。另一方面，公司积极响应国家氢能政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余的氢气，拓展氢能源业务。目前，公司年产90万吨PDH装置副产氢气7.2万吨/年，C2项目一期副产氢气7万吨/年，二期可副产氢气7万吨/年，再加上独山港新建年产80万吨PDH装置获得的副产氢气，公司有望成为长三角地区主要氢气供应商，氢能业务也将成为公司新的业绩增长点。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为61.31、81.44、106.76亿元，EPS为3.56、4.73、6.21元/股，对应PE为12.79、9.63、7.35倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行风险；原料价格波动风险；项目投产进度不及预期；保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.92。证券之星估值分析工具显示，卫星化学（002648）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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