东亚前海证券：给予盐湖股份买入评级

2022-02-18东亚前海证券有限责任公司李子卓对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：钾肥巨头重回归，聚焦钾锂迎增长》，本报告对盐湖股份给出买入评级，当前股价为32.79元。

盐湖股份(000792)

公司是国内起步最早、规模最大的氯化钾生产企业，并且依托资源优势布局盐湖提锂。2021年上半年，氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润，其中氯化钾毛利润占比91.32%，碳酸锂毛利润占比7.76%。2021年前三季度公司实现营业收入107.99亿元，归母净利润37.15亿元，同比增长75.41%。

公司聚焦钾锂业务，布局早、产能高。氯化钾方面，目前公司拥有氯化钾产能达500万吨，占全国总产能的64%。2020年公司钾肥产量551.75万吨，位居全国第一，在国内市场占比达到78.37%。碳酸锂方面，公司的先发优势明显，拥有15年盐湖提锂产业化经验。公司目前拥有碳酸锂产能3万吨，并且另有3万吨与比亚迪(002594)的合作项目在中试阶段。

氯化钾价格持续上涨，利润压舱石作用突显。截至2022年2月7日，国内氯化钾市场均价报3475元/吨，同比上涨70.85%。氯化钾价格在低迷12年后，重回上行通道。氯化钾进口依赖度高，受国际市场影响大。目前国际氯化钾价格处于高位，并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势，因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。结合公司的产能优势，预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润，成为公司业绩增长的压舱石。

新能源汽车产量高增，盐湖提锂打开第二增长曲线。2021年，我国新能源汽车产量达354.5万辆，同比上涨173.7%。随着新能源行业的景气上行，碳酸锂需求有望进一步提升。截至2022年2月7日，碳酸锂价格由2021年年初的5.3万元/吨上涨至38.0万元/吨，同比涨幅为419.5%。随着新能源行业景气度提升，公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值”的双增长，打开第二增长曲线。

投资建议

氯化钾、碳酸锂行业高度景气，公司业绩有望持续增长。预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为147.04/202.87/225.32亿元，归母净利润分别为40.59/69.95/74.22亿元。结合公司资源优势，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

安全环保政策升级、主营产品价格异常波动、国内盐湖资源缩减等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.85。证券之星估值分析工具显示，盐湖股份（000792）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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