中信建投证券：给予星源材质买入评级

2022-02-23中信建投证券股份有限公司马天一,朱玥对星源材质(300568)进行研究并发布了研究报告《产品和客户结构优化+工艺进步，单平盈利持续提升》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为36.58元。

星源材质(300568)

事件

近期星源材质公布2021年业绩预告和股权激励计划：公司预计2021年扣非归母净利润2.9-3亿元，同比+131-139%。公司公告股票期权和限制性股票激励计划。

简评

产品结构优化+工艺改进降本，推动单平盈利持续提升。

国内隔膜价格大幅下跌、星源湿法隔膜处于摸索阶段是导致过去星源单平净利持续下行的主要原因。2021年起，公司产品结构显著优化，湿法隔膜对LG等海外客户出货大增，并斩获LG4.5年内湿法涂覆膜总金额约43.11亿元订单；同时工艺改进推动降本，预计南通基地将应用第四代产线，幅宽达6.2m，产线效率大幅提升。我们预计2021Q4单平经营性净利润（不考虑奖金等费用）已增至0.37元/平米，考虑到2022年起海外/涂覆膜出货占比进一步提升，叠加国内隔膜涨价潮的持续蔓延，预计2022-2023年公司单平净利增至0.42/0.48元/平米。

扩产加速，积极备战新能源黄金时代。

随着欧洲工厂和南通工厂的逐步投产，星源隔膜业务将进入大幅扩张期。我们预计到2022年底/2023年底，公司产能分别达30亿平米（干法10亿平米+湿法20亿平米）/45亿平米（干法15亿平米+湿法30亿平米）。

推出股权激励计划，助力长期增长。

1月26日，公司公告股票期权与限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量326万股，占总股本的0.42%；授权价18.25元（1/26收盘价36.32元）。行权条件包含对未来三年盈利能力的要求：22-24年扣非净利润相较于2021年增长率不低于105%/175%/340%，按21年扣非净利润3亿计算，则对应22-24年扣非净利润不低于6.2/8.3/13.2亿元。

此次激励计划为未来三年业绩制定了较高的目标、覆盖面广、激励力度大（行权价约合现价的一半）。在行业用工紧缺期，能充分激励员工积极性和提升人员留存率，助力公司长期增长。

盈利预测

预计2022-2023年公司归母净利润7.0亿、12.7亿，对应2月18日股价的P/E为36、20倍。

风险提示

扩产进度不及预期；涨价幅度不及预期。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.25。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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