西南证券：给予千禾味业增持评级

2022-02-28西南证券(600369)股份有限公司朱会振对千禾味业(603027)进行研究并发布了研究报告《定增助力产能扩充，股权激励彰显信心》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为20.82元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为76.28%，对该股盈利预测较准的分析师团队为西南证券的朱会振。

千禾味业(603027)

投资要点

事件： 公司发布定增及股权激励公告： 1 ） 拟向公司实控人、董事长伍超群以 15.59元/ 股发行价格定增募资 5-8 亿元；2 ）拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员在内的 73 人以 9.79 元/ 股价格授予限制性股票459 万股，占公司总股本的0.575%。

定增助力产能扩充，持续推进全国化。本次募投扣除发行费用后全部资金将用于“年产 60 万吨调味品智能制造项目” ，董事长全额认购本次定增，彰显出控股股东对公司长期发展的信心充足。该项目建设周期为 5 年，将分两期建设：第一期将完成年产 20 万吨酱油、10 万吨料酒产能；第二期完成年产 30 万吨酱油产能， 预计于 2024 年 12 月完工，届时公司酱油/ 料酒/ 食醋年产能将分别达到82.0/18.3 /15.0 万吨。公司加大扩产力度， 一方面缓解当前产能短缺，为公司全国化扩张提供产能保障；另一方面当前行业内扩产频繁，新增产能落地将有助于公司巩固市场地位，市场份额有望进一步提升。

激励绑定核心员工，彰显未来发展信心。本次激励三个解除限售期的目标分别为 ：以 21 年 营业收 入为基 数， 22 /23/24 年 营收增 长率分别 不低 于18%/38 %/60 %；或以 21 年净利润为基数，22/23/24 年净利润（扣非）增速分别不低于 50 %/90%/130%。经测算解锁目标对应公司 22-24 年收入增速分别不低于 18 %/17%/16%；净利润增速分别不低于 50%/27 %/21 %。本次设置解锁目标相对较高，且净利润增速远超营收增速，充分展示公司对未来业绩高增的信心。股权激励成功落地，有助于将公司发展与核心员工利益深度绑定，提振管理层士气与积极性。

行业复苏态势渐显，业绩有望稳步提升。行业层面伴随疫情影响逐渐减弱，餐饮端需求逐渐回暖，社团渠道回归理性，叠加行业性提价顺利等因素，2022 年调味品行业复苏态势明显，21 年低基数效应下行业整体盈利水平有望回升，且龙头企业仍将充分享受集中度提升红利。公司层面来看：1 ）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司21H2 不断推出减盐酱油、低价零添加等产品，产品矩阵持续丰富；2 ）公司加大流通渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北推进，并持续加码电商渠道建设，全国化进程正稳步推进。随着股权激励落地以及产能投放持续，公司长期业绩向好态势明显.

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.26 元、0.39 元、0.50元，对应动态 PE 分别为 76 倍、50 倍、39 倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、全国化开拓不及预期风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为26.57。证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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