和讯SGI公司|复旦微SGI指数最新评分83分，“A+H”的半导体公司，归母利润大涨10倍，股价节节败退，股民直呼匪夷所思

　　复旦微2021年年度业绩预告表示，实现归属于母公司所有者的净利润约为人民币4.8亿元至5.5亿元，与上年同期相比，将增加3.47亿元到4.17亿元，同比增长261.26%至313.94%。

　　预计2021年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为人民币4.2亿元到4.9亿元，与上年同期相比，将增加3.80亿元到4.50亿元，同比增长953.19%至1128.72%。

　　从复旦微和讯SGI指数评分分析，公司获得83分的较高分值。从整体上看，如图所示的八个季度得分处于节节攀升的状态。尤其是进入2021年，复旦微得分更是处于高位，也侧面反映出复旦微去年发展蒸蒸日上。

　　业绩重拳出击，股价唯唯诺诺

　　2021年8月4日，芯片设计公司复旦微正式登录科创板，发行价为每股6.23元。截至收盘，股价达到55.9元，涨幅接近800%，总市值达到455.31亿元。

　　2021年12月31日复旦微股价收盘报价50.34元，总体来看去年股价跌去近10%。

　　进入2022年复旦微股价出现下滑的趋势，一度下探至35元后反弹。截止3月10日收盘股价是44.1元，市值359.2亿元，市盈率是86.54倍。

　　2021年全球“缺芯”严重、国产替代轰轰烈烈进行、国家政策大力扶持等多重利好因素叠加下我国半导体行业进入发展快车道。值得关注的是，士兰微(600460)净利润同比增长20倍，“华为链”的东芯股份利润增长也有10倍。

　　但是去年半导体公司业绩重拳出击，股价唯唯诺诺，复旦微也难逃这一怪圈。从上市以来股东并没有减持计划，为何复旦微股价节节败退呢？投资者直呼匪夷所思，难以理解。

　　受“缺芯”利好，扭转连续三年盈利下滑局势

　　受后疫情时代电子类消费品需求猛增和全球“缺芯”带来的行业景气度好转，复旦微2020年到2021年业绩增长。在2020年之前，复旦微的业绩并不好看。

　　2017年到2019年复旦微净利润连续3年下滑，特别是2019年出现亏损。2017年至2021年前三季度，其营业收入分别为14.50亿元、14.24亿元、14.73亿元、16.91亿元、18.32亿元;净利润分别为2.29亿元、1.28亿元、-1.50亿元、1.33亿元、3.88亿亿元。2021年营收净利增长明显。

　　2019年亏损严重，复旦微表示是毛利率的下降、研发费用的增加以及存货跌价准备的增加等原因导致公司盈利出现亏损。2020年受多重利好因素叠加，公司盈利好转。

　　2017年到2019 年复旦微连续三年盈利下滑，尤其是2019年亏损严重这也是造成加权净资产收益率走势重要原因。

　　从图中数值反映2020年到2021年复旦微在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

　　毛利率上升的另一面，产品单价下跌

　　2017-2019年复旦微电子综合毛利率分别为50.93%、46.62%、39.46%，2019年已跌破4成，实现“三连跌”。

　　2018-2020，复旦微同行业可比公司紫光国芯微电子股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、国民技术(300077)股份有限公司、中国电子华大科技有限公司、上海贝岭(600171)股份有限公司的平均值分别为34.4%、33.89%、38.06%。

　　同期，复旦微综合毛利率分别为46.62%、39.46%、45.96%。复旦微的综合毛利率均高于其可比公司均值。

　　值得注意的是，2018-2020年，复旦微的综合毛利率均高于同行均值的另一面，其主要产品安全与识别芯片、非挥发存储器2020年的均价比2018年有所下降。

　　2018-2020年，复旦微安全与识别芯片收入分别为6.9亿元、7.02亿元、6.09亿元，占当期主营业务收入的比例分别48.8%、48.18%、36.47%；复旦微非挥发存储器收入分别为3.63亿元、2.96亿元、5.1亿元，占当期主营业务收入的比例分别为25.68%、20.29%、30.5%。

　　2018-2020年，复旦微安全与识别芯片的均价分别为、0.48元/颗、0.43元/颗、0.45元/颗，非挥发存储器的均价分别为0.54元/颗、0.4元/颗、0.45元/颗。

　　图：2020年复旦微财报

　　2020年，两个主打产品均价上升显然是受到了行业供给的影响。由于新冠疫情仍影响世界其他主要地区，2021年缺芯问题依然难以解决，但疫情平稳后缺芯潮必将随之而去，复旦微的主业是否又回到价格战的老路呢？

　　此外，2020年，复旦微研发费用的相对下降导致当期净利润增长了7177万元。也就是说，如果不是研发费用下降，2020年，复旦微的归母净利润不过6000万元出头。复旦微的高科技属性决定了公司需要持续加大研发投入，依靠节省研发费用带来利润的偶发性增长终究不是长久之计。

　　专利数量下降明显

　　在研发投入上，2018年到2021年前三季度复旦微电子研发投入分别为4.43亿元、5.50亿元、 5.29亿元、4.77亿，占营业收入的比例分别为31.13%、37.35%、31.31%、25.6%。

　　截止2020年12月31日，复旦微电子拥有境内发明专利171项， 境内实用新型专利7项，境内外观设计专利3项，境外专利6项，集成电路布图设计登记证书160项，软件著作权225项。

　　根据复旦微招股书（注册稿），在170余项发明专利中，公司绝大多数专利都是在2016年申请获得的，之后获得的专利寥寥。

　　复旦微2017年申请的专利仅有3次获得授权，2018年降至两次，之后便再无新的发明专利获得授权。值得注意的是2013-2016年，复旦微获得的专利申请授权次数分别为18次、8次、21次和17次，即便考虑到授权需要时间周期，2017年以后获得的专利同样寥寥无几。

　　除了授权外，从处于公开、实审等各个阶段的发明专利数量来看，复旦微的专利数量同样下降明显。2014-2017年，公司不同阶段的发明专利数量分别为13个、23个、32个和15个，之后2018-2019年为10个和12个，2020年仅有1个。

　　专利是评判科创属性的重要标志，复旦微的研发投入虽不低，专利转化却开始下降，公司将何去何从？

　　“A+H”的半导体公司，发力FPGA芯片

　　自1998年成立以来，复旦微即从事集成电路设计业务。2000年，上海复旦（1385.HK）挂牌港交所，如今随着上市日益临近，复旦微也即将成为又一只闯关“A+H”的半导体公司。

　　复旦微以芯片设计为主，兼顾部分测试业务，主要产品包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等；集成电路测试服务收入占比2020年刚超过10%，芯片设计基本贡献了公司绝大多数收入来源。

　　复旦微目前已建立健全安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等产品线，产品广泛应用于金融、社保、城市公共交通、电子证照、移动支付、防伪溯源、智能手机、安防监控、工业控制、信号处理、智能计算等众多领域。

　　FPGA 芯片利润空间较大。相对 CPU、GPU、ASIC 等产品，FPGA 芯片利润率较高。根据招股书，中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%。高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%。

　　2020年，安全与识别芯片和非挥发存储器占到了复旦微收入的近70%；FPGA 芯片营收为1.53亿元，占比尚不足10%。占比虽不高，复旦微募投项目却与此有直接关系。

　　根据招股书（注册稿），此次IPO复旦微计划募资6亿元，其中3亿元用于可编程片上系统芯片研发及产业化项目，主要是将之前多个功能不同的芯片工作集成到一个芯片中完成，该芯片除了包含FPGA的高灵活可配置逻辑模块以外，还添加了高性能CPU处理器模块以及硬件加速AI模块。

　　复旦微已经开启 14/16nm 工艺制程的 10 亿门级的研发进程。根据招股书披露，“目前已经对系统架构做了全面剖析和详细定义，架构中所有 IP 的前期调研和技术实现已经基本掌握，预计将于 2021-2022 年进行产品流片，于 2022 年提供产品初样，于 2023 年实现产品量产”。完善 FPGA 配套 EDA 软件也是核心竞争力。

　　复旦微研发的新一代亿门级 FPGA 配套开发工具 ProciseTM 是国内 FPGA 领域首款超大规模全流程 EDA 设计工具，该软件由公司自主研发完成，可以为超大规模 FPGA 提供全流程的自动设计服务，并集成了大量 IP 资源，可以帮助用户快速实现应用方案的开发。

　　净利润依赖政府补贴

　　芯片行业公司的补助一直是利润的重要组成部分，复旦微也不例外。2018-2020年，公司计入当期损益的政府补助分别为1.14亿元、9612万元和1.12亿元。2019年复旦微大幅亏损不予考虑，2018年和2020年，公司计入当期损益的政府补助占净利润的比重分别为89.4%和69.92%。

　　由此可见，2018及2020年，复旦微计入当期损益的政府补助或为其净利润“增色”，其中2018年，复旦微享受的政府补助曾一度占其净利润的近九成，换句话说复旦微每年从政府领钱过日子，

　　2018-2020年，复旦微扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为 0.94%、-13.67%、2.15%。

　　应收账款占比超四成，坏账风险居高不下

　　2019-2020年，复旦微应收账款及应收票据占当期营业收入的比例均超四成。

　　据招股书，2018-2020年，复旦微的应收票据分别为1.45亿元、2.49亿元、2.97亿元，应收账款分别4.18亿元、3.94亿元、4.39亿元。

　　随着营收的增长2021年前三季度应收款猛增到8.56亿元，占营收46.7%。

　　也就是说，复旦微的应收账款及应收票据占当期营业收入比例均超四成，或构成赊销。

　　不仅如此，2020年，复旦微名下的5家控股子公司有3家处于亏损状态。

　　据招股书，2020年，北京复旦微、深圳复旦微、华岭股份、香港复旦微、美国复旦微的净利润分别为-247.46万元、-2.48万元、5,580.82万元、168.39万元、-368.04万元。

　　好在复旦微的现金流十分充足，2021年前三季度为3.79亿元。