平安证券：给予海螺水泥增持评级

2022-03-27平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏对海螺水泥(600585)进行研究并发布了研究报告《业绩整体稳健，产业链延伸效果显现》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为36.87元。

海螺水泥(600585)

事项：

公司公布 2021 年年报，全年实现营收 1679.5 亿元， 较 2020 年调整后收入（因收购合并海螺新能源）下滑 4.7%，归母净利润 332.7 亿元， 较 2020 年调整后利润下滑 5.4%；公司拟每股派发现金红利 2.38 元（含税）。

平安观点：

水泥熟料销量小幅下滑， 业绩整体稳健。期内公司收入、 利润分别下滑4.7%、 5.4%， 主要因： 1）受下游需求不振叠加限电限产影响，期内水泥熟料净销量同比降 9.76%至 4.09 亿吨，其中自产品销量同比降 6.5%至3.04 亿吨，贸易业务销量同比降 18.0%至 1.05 亿吨，尽管自产品销售受益水泥熟料涨价、营收同比增 4.5%，但贸易收入同比降 11.0%、拖累整体营收；2）受原煤价格大幅上涨影响，水泥熟料综合成本同比上升 17.78%至 203.34 元/吨，自产品销售业务毛利率同比下滑 3.1pct； 3）期间费用增加，其中管理费用同比增 20.5%，主要因公司为员工缴纳社保支出相较于 2020 年疫情期间增加， 研发费用同比上升 103.5%，主要因绿色低碳等技术开发投入增加。

水泥熟料基本盘稳步发展，产能继续扩张。 期内公司湖南云峰水泥熟料项目建成投产，成功并购广东鸿丰、贵州新双龙、云南腾越等水泥项目，通过新建和并购新增熟料产能 720 万吨，水泥产能 1425 万吨； 期末熟料产能高达 2.69 亿吨，水泥产能 3.84 亿吨。2022 年公司计划资本性支出 235亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改、并购项目及股权投资支出，预计（不含并购）全年新增熟料产能 460 万吨、水泥产能 140 万吨；全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）为 3.25 亿吨，同比增 6.9%。

上游产业链延伸效果显现，新能源业务加速推进。 期内江西弋阳骨料项目建成投产，通过公开竞拍取得多个骨料项目矿权；成功并购安徽观腾集团、英德通德混凝土、圣德混凝土等商混项目；完成海螺新能源股权收购，新增 19 个光伏电站、 3 个储能电站。 全年新增骨料产能 750 万吨，商品混凝土产能 1050 万立方米；期末骨料产能 6580 万吨，商品混凝土产能 1470万立方米，光伏发电装机容量 200MW。 2022 年计划新增骨料产能 4400 万吨、商品混凝土产能 1020 万立方米，光伏发电装机容量达到 1GW。

投资建议： 期内公司收购海螺新能源，考虑后者收入业绩占比小，我们维持此前盈利预测， 预计 2022-2023 年 EPS 分别为6.75 元、 6.91 元，新增 2024 年 EPS 预测为 7.12 元，当前股价对应 PE 分别为 5.5 倍、 5.3 倍、 5.2 倍， 从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续地产基本面筑底、 基建有望发力，带动水泥需求边际改善，叠加供给收缩、成本维持高位，促使水泥价格保持韧性， 全年看价格中枢存在高于 2021 年可能，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。 从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力。我们看好公司后续表现， 维持公司“推荐”评级。

风险提示： 1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。 2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。 3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利360.55亿，根据现价换算的预测PE为5.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.7。证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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