浙商证券：给予常熟银行买入评级，目标价位9.5元

2022-03-31浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对常熟银行(601128)进行研究并发布了研究报告《常熟银行2021年年报及2022Q1业绩预告点评：营收强劲，战略推进》，本报告对常熟银行给出买入评级，认为其目标价位为9.50元，当前股价为7.77元，预期上涨幅度为22.27%。

常熟银行(601128)

投资要点

业绩概览

2021年年报：常熟银行归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc；ROE11.6%，同比+1.3pc；ROA1.03%，同比+5bp；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率532%，环比+10pc。2022年Q1业绩预告：常熟银行归母净利润同比+23%，增速较21A+1.7pc；营收同比+19%，增速较21A+2.7pc；不良率0.81%，与21年末持平。

营收利润双升

常熟银行2021A归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；2021A营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc，主要得益于息差拖累消减。21Q4常熟银行净息差（期初期末）环比+2bp至2.98%，归因于个人贷款占比提升带动贷款收益率回升。21Q4常熟银行个人贷款环比+4.3%，增速较贷款总额快4pc；21H2常熟银行贷款收益率较21H1提升15bp至6.31%。展望未来，受益于经济区位优势和做小做散战略推进，常熟银行有望保持较好的业绩增长。值得注意的是，常熟银行披露了22Q1业绩预告，披露2022年一季度归母净利润同比+23%，增速较21A+1.7pc；营收同比+19%，增速较21A+2.7pc，营收增长强劲，超市场预期。预计常熟银行营收增长加速主要的支撑因素是信贷投放较强，根据常熟银行前2月经营情况公告显示，2022年2月末总贷款为1723亿元，相较2021Q1末增长23.5%，保持较高增速。

战略转型推进

做小做散战略持续推进，21Q4末常熟银行1000万以下贷款占比环比+2.9pc至76.7%，根据年报披露公司2021年在常熟周边新组建4个普惠金融试验区，仅9个月发放小微贷款超50亿元，占到公司当年贷款总额增量的16%以上。异地机构（常熟以外）扩张成效显著，21A常熟以外市场营收同比+27%，增速较21H1+9pc；21年末常熟以外市场贷款同比+35%，增速较21H1末+2pc。异地扩张的持续推进，将继续支撑常熟银行贷款增长。

拨备继续增厚

不良方面，常熟银行21Q4不良率、关注率环比基本持平于0.81%、0.89%，21年末逾期率较21H1末下降7bp至0.90%，保持在较优水平。同时2021A常熟银行真实不良TTM生成率较21H1下降13bp至0.28%，不良压力小。拨备方面，21Q4在高位水平上继续增厚10pc至532%。展望未来，资产质量有望继续稳中向好，较高的拨备覆盖率也为盈利释放打下基础。

盈利预测及估值

预计2022-2024年常熟银行归母净利润同比增长20.2%/18.0%/18.2%，对应BPS7.98/8.82/9.82元。维持目标价9.50元，对应2022年1.19倍PB。现价对应2022年PB0.94倍，现价空间26%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.27亿，根据现价换算的预测PE为8.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.57。证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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