西南证券：给予恒生电子买入评级，目标价位56.91元

2022-04-08西南证券(600369)股份有限公司王湘杰对恒生电子(600570)进行研究并发布了研究报告《核心产品推进顺利，金融IT龙头厚积薄发》，本报告对恒生电子给出买入评级，认为其目标价位为56.91元，当前股价为41.49元，预期上涨幅度为37.17%。

恒生电子(600570)

事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 55.0亿元，同比增长 31.7%；实现归母净利润 14.6亿元，同比增长 10.7%；实现扣非归母净利润 9.5亿元，同比增长 29.0%。业绩符合预期。

零售 IT和资管 IT表现亮眼，新一代产品推进顺利。分业务看。1）大零售 IT业务：2021 年实现收入 21.1 亿元，同比增长 39.8%，新一代证券综合金融服务平台 UF3.0已经实现全业务上线，并与多家头部券商客户取得深度合作；2）大资管 IT业务：实现营收 17.1 亿元，同比增长 39.8%，O45 产品在基金行业实现了首家客户正式上线，估值 6.0在证券、银行、信托、基金上线案例也在不断增加；3）互联网创新业务：实现营收 8.0亿元，同比增长 33.7%，各家子公司稳步打开市场；4）数据风险和基础设施 IT业务：实现收入 3.5亿元，同比增长18.6%，报告期内加码投入新模块建设，落地客户数量增长良好；5）银行与产业 IT业务：实现 3.5亿，同比减少 2.5%，中台战略持续深化，进一步加强与股份制银行、头部城商行的合作力度。

持续投入加码，盈利能力短暂承压。为顺应金融科技时代爆发的新一代 IT系统建设需求，2021年公司人员团队大幅扩容至 13310人，较年初净增加 3571人；人员薪酬成本增加致使公司盈利能力阶段性承压，公司 2021年销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 10.2%（+1.67pp）、12.4%（-0.53pp）、38.9%（+3.07pp） ，毛利率同比下降 4.10pp至 73.0%。持续高额的研发投入亦已取得阶段性成果，UF3.0、O45、估值 6.0、新一代 TA 等核心产品全部完成云原生架构升级，30多个业务系统已完成信创适配测试，Light 云平台战略持续深化。伴随系列产品的逐步打磨成熟，后续推广上线加速，毛利率有望恢复，利润弹性将得到释放。

发布回购公告，有望建立长效激励机制。公司于 2022年 2月发布公告，拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划。本次拟回购股份的资金总额不低于 1亿元且不超过 1.5亿元，每股回购价格不超过 80元/股。我们认为，距离公司上一次发布股权激励预案已过去接近十年，预计公司将在回购完成后发布新一轮的股权激励草案，有望建立长效激励机制，调动员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 21.1%。国内资本市场的改革深入将持续产生 IT系统升级迭代需求，下游金融机构信息化投入有望加大；公司在技术与市场占有率等方面均长期处于国内领先地位，将持续受益金融科技时代的发展，新一代产品推广上线进程有望加快，产品逐步打磨成熟后利润将逐步释放。故给予 2022 年 12 倍 PS，对应目标市值 832亿元，对应目标价 56.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：人员扩张带来成本费用压力；新产品推广不及预期；海外并购整合风险；下游金融机构投入不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券闫磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.23亿，根据现价换算的预测PE为35.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为77.66。证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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