2021财报季 | 万泰生物：业绩漂漂亮亮，企业健健康康

作者 | 罗盘君

万泰生物2022年3月17日发布2021年年报，年报显示2021年营业收入57.50亿元，同比增长144.25%，归母净利润20.21亿元，同比增加198.59%，拟每10股送红股2股并派发现金红利2元（含税）。

2021年报里还有哪些重要数据呢？

万泰生物2021年表现出非常高的成长性，从收入到净利润增速均超过100%，且增长质量较高。产品销售收入增长叠加产品竞争力的提高，产品盈利增长，与此同时费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

“疫苗”和“试剂”是万泰生物的主要产品构成，其中“疫苗”增长迅速，是万泰生物业绩增长的主要动力，且在2021年远超“试剂”，成为万泰生物产品的最大构成。

万泰生物利润结构健康，2021年净利润20.79亿元，以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱。

万泰生物现金流结构健康，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

利润的大幅增加，也带来经营活动现金流量净额的大幅增长，且核心利润获现率大幅改善。但受下游资金占用及存货备货等因素影响，万泰生物核心利润获现率（0.72）水平并不高。

受商业模式影响，万泰生物被下游占用资金严重，且对下游议价能力有所减弱，而对上游议价能力基本稳定。

从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。较2021年09月30日，资产规模快速增长。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长，在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

万泰生物股东回报率提高，其改善源于总资产报酬率和权益乘数的双重改善。2021年报万泰生物ROE57.59%，较去年同期提高24.67个百分点。

经营资产质量改善，其改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。2021年报万泰生物经营资产报酬率60.65%，较去年同期增长22.09个百分点。

由于产品竞争力的提高，经营活动盈利性有所改善。2021年报万泰生物核心利润率40.79%，较去年同期上升8.23个百分点。

经营资产周转效率改善，但需要关注存货和账期管理。2021年报万泰生物经营资产周转率1.49次，较去年同期增加0.30次，增幅为25.55%。其中存货发生跌价，存货质量出现问题，需要加强对存货的管理能力；计提了坏账损失，且商业债权周转速度有所下滑，需要关注供应链及账期管理。

万泰生物投资活动以产能建设为主，且产能有明显扩张。2021年报投资活动资金流出11.48亿元，产能建设占比91.23%。万泰生物产能新增净投入9.37亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例91.46%，产能有所扩张。

万泰生物经营活动与投资活动无资金缺口，仍有新增债权净流入和股权流入，可能为非必要融资，整体债务压力不大。

图表：万泰生物资金信号图

数据截至：2022年4月15日，来源：市值罗盘APP

除了对万泰生物的财报进行八大维度的深挖外，关键指标还与硕世生物进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月15日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：体外诊断每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月15日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-万泰生物与硕世生物2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读万泰生物2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

万泰?物2022年04?15?市值1633.54亿元，远?于硕世?物市值。

2021年12?31?万泰?物总资产70.46亿元，远?于硕世?物（34.99亿元）。2021年报万泰?物营业总收?57.50亿元，远?于硕世?物（28.39亿元）。净利润20.79亿元，远?于硕世?物（11.93亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报万泰?物净利润增速204.95%，远?于硕世?物（45.59%）。

2021年报万泰?物营业收?增速144.25%，远?于硕世?物（63.19%）。

2021年报万泰?物核?利润增速205.99%，远?于硕世?物（43.50%）。

来源：市值参谋@和恒数据

万泰?物产品盈利增?的同时，费?增?可控，最终实现经营活动的盈利增?，增?质量较?。

“仪器”出现亏损，该产品盈利存在问题，需要给予关注。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从万泰?物2019年报到本期的现?流结构来看，期初现?0.89亿元，经营活动净流?24.23亿元，投资活动净流出15.08亿元，筹资活动净流?4.27亿元，其他现?净流出0.18亿元，三年累计净流?13.25亿元，期末现?14.13亿元。

来源：市值参谋@和恒数据

2021年报核?利润获现率72%。万泰?物与硕世?物经营活动变现能?持平。

万泰?物对2021年分红1.21亿元，三年累计分红2.30亿元。万泰?物利润分红率远?于硕世?物。

万泰?物经营活动具备?定的造?能?，能够满?投资活动所需的资?投?，这种情况下公司仍在进?筹资，需要确认该部分是未来满?公司未来的投资计划，还是?必要性融资。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12?31?万泰?物总资产70.46亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

较2021年09?30?，资产规模快速增?。资产规模的增?主要是由于经营资产和货币资?的增?。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报万泰?物ROE57.59%，较2020年报股东回报?平提?。万泰?物ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提?。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报万泰?物经营资产报酬率60.65%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核?利润率和经营资产周转率的双重改善。万泰?物经营资产报酬率低于硕世?物，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。

2021年报万泰?物核?利润率40.79%。较去年同期经营活动盈利能?改善。万泰?物2021年报较2020年报核?利润率的提?主要源于?利率的提?。万泰?物核?利润率低于硕世?物（45.97%）5.17个百分点。

来源：市值参谋@和恒数据

2021年报万泰?物经营资产周转率1.49次，较去年同期有所改善。万泰?物经营资产周转速度低于硕世?物。

万泰?物经营资产周转速度低于硕世?物。存货发?跌价，存货质量出现问题，需要加强对存货的管理能?。较去年同期，商业债权周转速度有所下滑。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资?流出11.48亿元。投资流出集中在产能建设，占?91.23%。2019年报到本期投资活动累计资?流出33.54亿元。近三年投资流出中产能建设占?最?，占?47.71%，此外其他投资也占?较?。

2021年报产能投?10.48亿元，处置819.42万元，折旧摊销损耗1.02亿元，新增净投?9.37亿元，与期初经营性资产规模相?，扩张性资本?出?例91.46%，产能有所扩张。与硕世?物相?，万泰?物扩张性资本?出?例较?。

万泰生物长期股权投资占?较2021年09?30?基本稳定。万泰?物对?期股权投资的配置与硕世?物持平。

投资?付的现?0.51亿元，收回投资收到的现?0.63亿元，公司短期投资活动活跃。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

经营活动与投资活动资?净流?6.68亿元，?资?缺?。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流?9.15亿元，?资?缺?。筹资活动现?流?2.59亿元，其中股权流?1000.00万元，债权流?2.40亿元，债权净流?1.63亿元，公司可能正在进??必要融资。

?融负债率3.61%，较2020年12?31?提?1.40个百分点。硕世?物?融负债率4.50%，万泰?物与硕世?物基本持平。

图：万泰生物估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，万泰生物估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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