光大证券：给予科沃斯增持评级

2022-04-25光大证券股份有限公司洪吉然对科沃斯(603486)进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评：22Q1收入快速增长，净利率同比略有下滑》，本报告对科沃斯给出增持评级，当前股价为103.51元。

科沃斯(603486)

事件：

公司发布2021年报以及2022年一季报：2021年实现营业收入130.86亿元，YoY+81%；归母净利润20.10亿元，YoY+214%。4Q21公司实现营业收入48.42亿元，YoY+57%；归母净利润6.80亿元，YoY+73%。1Q22公司实现营业收入32.01亿元，YoY+44%；归母净利润4.24亿元，YoY+27%；扣非归母净利润3.81亿元，YoY+20%。利润分配方案为拟每10股派现11元（含税），现金分红率为31.4%。

点评：

一季报收入快速增长，洗地机竞争趋于激烈。分产品看，2021年科沃斯品牌机器人(300024)收入67.1亿元（+58%），添可品牌生活电器收入51.4亿元（+308%），两大自有品牌收入占比达到90.5%（+14.6pcts）。22Q1服务机器人品牌业务收入YoY+50%，添可品牌业务收入YoY+85%，自有品牌业务收入占比提升至94.0%。具体来看：1）科沃斯品牌：21年相继推出N9+和X1系列，自清洁占科沃斯品牌国内收入已达55%，自有品牌机器人出货均价1963元（+44%）。据奥维云网，21Q3/21Q4/22Q1科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为26%/38%/-6%、-9%/-22%/-40%，终端数据显示销额增长主要由价格驱动；市场竞争方面，22年3月X1和N9+的零售额占比分别为17.4%和4.7%（较21年末下降1.3/5.6pcts），3月上新的T10Turbo销额占比跃升至12.9%。2）添可品牌：21年添可品牌合计出货量达267万台（+242%），出货均价1923元（+19%），其中新品芙万2.0系列销量占全年洗地机销量的45%。据奥维云网，21Q4/22Q1添可洗地机线上零售额同比分别为144%/30%；市场竞争方面，22年3月添可品牌销售额占比53.6%，相比21全年水平下滑16个百分点，众多品牌进入，行业竞争更为激烈；内部结构来看，21年12月至22年3月间，芙万2.0（LCD版）、芙万2.0（LED版）、芙万SLIM销售额占比的变化分别为-9.3、1.4、1.3个百分点，新品牌加速进入对于洗地机行业的价格带具有向下牵引作用。

费用支出持续增加，1Q22净利率同比下滑1.7pcts。2021年公司毛利率51.4%（+8.6pcts），1Q22毛利率49.5%（YoY+2.7pcts），毛利率提升主要得益于产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）。从费用投入来看，2021年和22Q1销售费用率分别YoY+3.2pcts、YoY+4.4pcts，公司为建立品牌认知持续加大消费者培育。1Q22研发费用率达到5.1%（YoY+1.0pcts），公司对研发保持持续高投入；由于股权激励支付费用增加，1Q22管理费用率同比上升+0.8个百分点。1Q22公司净利率13.23%（21全年为15.36%），同比下滑1.7个百分点。资产负债表方面，1Q22末公司自有资金38.9亿元，占总资产比例达到37%，经营安全垫充分。2021年经营性现金流净额为17.6亿元，其与归母净利润的比值达到88%。

盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复可能削弱居民消费能力，以及洗地机市场竞争趋于激烈，下调公司2022-2023年净利润至25.2亿元/30.4亿元（较前次预测下调8%/18%），新增2024年盈利预测为37.6亿元，现价对应PE为23/19/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)孙珊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.44亿，根据现价换算的预测PE为29.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为202.97。证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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