信达证券：给予视觉中国评级

2022-05-07信达证券股份有限公司冯翠婷对视觉中国(000681)进行研究并发布了研究报告《受疫情影响业绩承压，静待疫情缓解及海外元视觉平台落地》，本报告对视觉中国给出评级，当前股价为11.7元。

视觉中国(000681)

事件：视觉中国（002027.SZ）于2022年4月29日发布2021年全年业绩报告及2022年第一季度业绩报告，受疫情影响短期业绩承压。公司21年实现营收6.57亿元，同比增长15.22%，归母净利润1.53亿元，同比增长8.00%。2022年Q1实现营收1.55亿元，同比增长11.79%；归母净利润0.31亿元，同比下降26.48%。

点评：

“视觉+”战略巩固大中型客户，长尾用户市占率进一步上升。2021年视觉中国在数字版权交易业务方面新签约的客户数量持续保持增长持续增长，公司直接签约客户数超过23,000家，同比增长超过35%；通过公司互联网平台触达长尾用户数量达到200万，较2020年同比增长超过40%。此外，视觉中国通过布局音视频交易与创意工具平台全面覆盖中小企业和长尾市场，公司进行战略投资的视频素材交易平台光厂创意月均独立访客近300万，视频素材数量超过300万，2021年全年销售额超过1.1亿元，同比增长近70%。

加强面向B端客户的数字版权交易平台建设。针对KA大客户，“视觉+”是核心增长战略，21年党政机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为37%、28%、21%、14%；针对小微企业与个人长尾市场，公司继续通过开放平台强化同互联网平台的战略合作，提升优质正版内容触达用户的深度和广度。2021年公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万，同比增长40%。

启动“区块链+”，推出数字艺术交易平台—元视觉艺术网。公司建设基于区块链智能合约技术服务C端用户的数字艺术交易平台，并通过区块链技术为作品生成唯一数字凭证，实现不可分拆、不可复制、不可篡改，进一步保护其作品数字版权。公司推出基于联盟链的数字艺术交易平台——元视觉艺术网，元视觉使用的是国内首个可自我控制的联盟链长安链，拥有可自我控制的区块链专用加速芯片，每秒处理交易数达10万笔以上，可为数字艺术交易相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能。

受疫情影响，短期盈利能力承压。公司2021年毛利率55.80%，同比下降12.15pct，净利率23.5%，同比下降5.65pct。其中公司主营业务视觉内容与服务毛利率为55.59%，同比下降7.68pct，2021年公司视觉内容与服务成本大幅上升，主要系内容成本、项目执行成本与广告服务费成本与2020年相比增长39.61%。2022年Q1毛利率60.83%，同比下降1.17pct，净利率19.70%，同比下降35.26pct，由于疫情持续扩散蔓延，业绩增速低于预期，特别是海外市场受疫情影响较大，预计到2022年下半年有所回升。

投资建议：2021年增长低于预期，传统素材业务收入新签的协议有所下降，其中海外市场受疫情影响较大，预计2022年下半年可消化影响；元视觉平台在2022年Q1实现销售额超过1000万元，与超过41名艺术家、版权IP合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品126件。元视觉目前拥有超过4亿张可供授权的图片、3000万条视频和音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。海外数字艺术交易平台Vault正在筹建中，旨在为全球创作者打造服务的社区与交易平台，未来将基于以太坊区块链开展交易，用户使用以太币交易数字藏品。公司近期受疫情影响业绩承压，但在国内行业内仍处于领先地位，静待疫情回暖以海外元视觉平台落地。

风险提示：疫情影响超预期、行业竞争激烈、监管政策风险、平台上线或上线后表现不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券夏清莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.31亿，根据现价换算的预测PE为24.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.29。证券之星估值分析工具显示，视觉中国（000681）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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