风波中的海康，萤石网络的七寸

本文由【万点研究】原创

作者/一痕

编辑/陈默

一直以“世界警察”自居的美国，经常搞出一堆鲜明的话术和规则，将一些企业拉入“制裁”名单。以体现其一贯的倚仗军事实力、司法武器和信息技术的霸权主义逻辑。

日前，据外媒消息称，美国正准备对中国企业海康威视(002415)实施新一轮严厉制裁，拜登政府已在为这项“与人权有关”的制裁“打基础”。虽然海康威视一再强调“其制裁还有待核实，并希望获得公平公正的对待。”受此消息影响，海康以连续两个跌停拉响警报，整个5月份，其股价已经下跌24.5%，市值蒸发达900亿元。

作为海康首个分拆上市的创新业务公司，正处于科创板IPO阶段的萤石网络难免会受到母公司制裁风波的波及，被拉到聚光灯之下接受审视。

根据招股书，萤石网络定位为智能家居产品和云平台服务的提供商，主要产品涉及智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能联网设备，服务机器人(300024)四大品类。

虽然“智能家居云+平台服务”的双主业运行模式，使得萤石网络既面向C端用户又面向B端用户，但作为海康威视一路支撑发展而来的萤石网络，缺少良好的TOC基因或成为限制其发展的短板，萤石网络的高速增长能否持续？

一旦海康威视被列入SDN名单，又会对萤石网络造成何种影响？

分拆萤石网络的逻辑

许多大型企业到达一定规模之后，因为找不到新的增长点开始走下坡路，这个趋势一旦形成就很难挽回，享受到高增长红利的传统安防企业海康威视在行业转型期以及营收增速放缓的情况下，需要在已有的基础上孵化新业务，以打开更为广阔的空间。

为了鼓励内部创新、寻找新的业务“风口”，激发员工创造力的同时又能留住核心人才，2016年海康威视发布《核心员工跟投创新业务管理》办法。根据《办法》，允许海康威视及核心员工进行探索性的“创新业务”的投资，或许为了避免人们联想到当年柳传志套取国有资产的行径，海康威视一再强调跟投计划仅限于“创新业务”：投资周期较长，发展前景不明朗，具有较高风险和不确定性，与海康所在行业没有明显关联但未来可能存在关联性的业务等被定义成其跟投的”创新业务“范围。

2015年3月成立，前身作为海康威视互联网业务中心的萤石网络被纳入跟投对象。在当时看来“前景不明朗的业务”在海康资金“输血”、技术下放、人才输出的支持下变得明朗起来，并得到快速发展。

此前2020年7月，海康威视被列入实体清单，虽然海康威视表示并不影响未来发展，但发展重心悄悄开始转移——以往海康威视以硬件为重点，虽然同时打造HikvisionAI Cloud开放平台，但力度并不明显。

与此同时，海康威视也开始分拆旗下的子公司，而这，也成为萤石独立上市的契机。

然而，海康威视进入SDN的风险似乎给萤石网络的IPO之旅蒙上了一层阴影。

“问题有多严重？”

何为SDN清单？

美国国会曾于2016年通过《全球马格尼茨基法案》，赋予美国政府更大权力对“侵犯人权”的实体实施制裁，美国财政部负责将违反法律的公司列入“特别指定国民和被封锁人员名单”。

所谓SDN清单，就是制裁规则更严厉，要求任何美国人士不得与SDN清单上的实体和个人进行交易，非美国人士和实体，与SDN实体交易也将面临次级制裁的风险。

海康威视再添变数。依靠海康发展起来的萤石网络，又会受到怎样的影响？

这就要看制裁的力度有多大。假设制裁仅限于美国公民和机构允许与海康交易，那么萤石网络会受到两方面影响：一、直接损失美国市场营收。由于部分产品是通过海康销售到美国，萤石网络并未在招股说明书中详细披露最终销售到美国的金额，但按照云服务接入设备台数进行推算，这一部分或许接近总收入的5%。

二、无法从美国采购硬件。美国作为一个移民国家，吸引了众多国家的人才，基础技术水平依然居世界前列，尤其是在一些高端算法芯片，只能通过美国进行采购。

在智能安防监控领域，芯片是硬件设备中成本占比最高的零组件之一，也是安防视频监控设备的核心部件。

目前，安防视频设备中所需要的处理器芯片主要包括网络摄像机中的SoC芯片、后端DVR/NVR中的SoC芯片以及深度学习算法、加速器芯片以及前端模拟摄像机中的ISP芯片四种类型。

萤石网络的主要原材料包括集成电路产品、机电器件、塑胶结构件、五金结构件、光学器件等，其中进口的核心原材料主要集中于芯片产品，属核心元器件。2020年之前，由于没有独立的产品和采购体系，部分芯片主要向兄弟公司海康科技直接采购。

根据萤石网络母公司海康在业绩分享会上所说，自从海康之前被美国制裁后，海康就开始将美制产品进行国产化替代，绝大多数材料均可替换。目前仅有少部分高端算法芯片无法替代。

萤石网络的核心供应商主要来自于国内，从海外进口的原材料主要为少数型号的芯片和被动器件，根据招股说明书，64.25%的采购金额从境内采购，依赖海外程度较低。

这也说明了萤石网络在过去两年内存货大幅度上升的原因，对于一些可能被制裁，且无法国产化替代的产品，萤石网络进行了大量的储存，在几年内受到的伤害不会太大。

但是，如果制裁从地域和对象上全部扩大，将对萤石网络将会产生巨大打击。地域指的是制裁范围延伸到所有美方盟友国家，对象指的是制裁范围延伸为和美方机构有商业往来的他国机构。

此情况发生，对萤石网络的直接影响就是大部分海外市场都会受到严厉打击，此业务占据萤石网络达16.73%。

若海康列入SDN名单，意味着萤石网络无法采购所有应用美国技术的产品，考虑到几乎所有供应商都或多或少会采用美国技术，那么这将会是一个灭顶之灾。

除此之外，SDN名单还有一个延伸措施，但凡和SDN名单内企业交易的公司，都有可能被美国制裁，甚至被拉入SDN名单。华为与中兴，此前因与与纳入SDN名单的伊朗企业进行交易而被美国制裁。

目前来讲，包括华为在内并没有一家中企被纳入SDN名单，海康进入该名单的风险虽然比较小，但黑天鹅事件终究时有发生。

背靠海康，持续存在大额关联交易

在已有的基础上孵化新业务对于海康威视来说既容易也困难，容易的地方在于新的业务比如智能家居、工业机器人等可以复用海康已有的技术以及客户资源，同时像存储业务可以达到上下游协同的效果。

海康威视在萤石投入了多少？

在2018年和2019年，萤石是没有自己的产品生产线的，公司委托兄弟公司海康科技进行生产，公司的子公司向海康科技销售计算机软件产品后，由海康科技生产智能家居产品并售回萤石网络，再由萤石网络对外销售，海康科技和萤石网络之间构成关联销售计算机软件产品，产生相关收入。

2020年开始切换为自主生产模式后，公司对海康科技由销售计算机软件产品、变为对关联方直接销售自主生产的智能家居产品（最终产品）。于是智能家居产品关联收入金额增长较大，计算机软件产品销售在2020年仅剩少量收入，21年开始不再存在对关联方销售计算机软件产品的情形。

也就是说，萤石网络在最开始起步的时候，完全是依赖关联交易成长起来的。

根据招股书，2018年至2019年，公司向关联方采购材料、商品的金额占同期采购物料总额的比例分别达到100％和99.57％。但2020年和2021年上半年，随着公司向海康威视及其下属企业采购材料、商品金额减少，这一比例分别下降为17.34％和9.46％。

2018年至2021年上半年，萤石网络向关联方销售商品/提供劳务的金额分别达到1.42亿元、2.15亿元、5.24亿元和2.14亿元，分别占同期营业收入的9.32％、9.10％、17.03％和10.66％。

值得注意的是，在公司披露的前五大客户里面，海康威视仍然是第一大客户（2021年上半年）；同时还在前五大供应商里，也看到“海康威视”——也就是说，海康威视及其下属企业，不仅是萤石网络的前五大客户，还是萤石网络的前五大供应商。

在万点看来，投资者需要注意，企业会利用关联交易调节利润，甚至通过财务上的技术处理，给业绩注入水分，萤石网络过往利润很多都是母公司海康通过关联交易“支持”出来的，虽然占比较小，其关联风险不会对其IPO造成实质障碍，只是萤石网络需要拿出更多证据来论证其已经摆脱“闭环循环“。

流量之争

由于智能家居之间的交互会产生极大的流量空间，因此一直被认为是下一个时代“风口”，众多互联网巨头也在抢滩布局智能家居市场，国内有小米建立的生态链，华为的全屋智能，国际上包括亚马逊和谷歌的智能产品。

而智能摄像机仍占到了萤石网络总收入的70%以上，使得萤石网络无法形成全屋生态，距离“物联网物联网云平台“的战略实现有一定距离。

根据招股书，截至2021年6月末，萤石物联云平台共接入各类物联网设备1.36亿台，国内设备接入数达到1.04亿台，国内视频类设备接入数超过9,000万台，月活跃用户数超过3,000万。

截至2021年9月30日，小米AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）数量首次突破4亿台，拥有5件及以上连接至AIoT平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）的用户数超过800万；

海康威视在服务公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户有较强的优势，作为由ToB端企业孵化而来的萤石网络，在流量上不及小米情有可原。而对于物联网企业来说，更高的月活数意味着生态体系的可持续性以及客户黏性，随着竞争对手月活逐渐提高、知名度提高，“马太效应”将逐渐显现。

市场规模扩大对于业务收入以摄像头为主的萤石网络来说是一个机会，但它必须面对来自小米、三六零(601360)、凯迪仕、科沃斯(603486)等企业的竞争。同时，有投资者质疑，在这日趋成熟的市场，萤石网络还能保持此前的增长速度吗？

结语

可以说，含着“金汤匙”出生的萤石网络有着优秀公司的基因，在产业链中较为强势，且几乎没有息负债。拥有着海康碎片化的传承，智能家居市场虽有“数据安全”的担忧，仍不妨碍其较为明确的前景。

如果没有制裁风险，萤石网络大概率会享受较高的估值。

巴菲特曾说：别人恐慌我贪婪。面对萤石网络母公司出现的SDN清单风险，是选择在别人恐慌时贪婪，还是选择躲避可能出现的黑天鹅？

END

本文由万点原创，如需转载、内容合作请联系itsqueen2

本文首发于微信公众号：万点研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。