拼多多(PDD.US)2022Q1财报点评：营收、利润大超市场预期 销售费用持续收窄

营收、利润大超市场预期:2022Q1 拼多多实现营收237.94 亿元(+7%yoy),彭博一致预期为207.38 亿元,高于彭博一致预期;其中1P自营商品销售收入为0.4 亿元,低于彭博一致预期0.8 亿元。扣除这部分因素,电商平台业务收入237.50 亿元,同比增长39%,平台业务营收增长主要由于广告和佣金收入的增加抵消了1P 自营商品销售收入的减少。Non-GAAP 归母净利润为人民币42.00 亿元,远超彭博一致预期26.51 亿元。利润大超彭博一致预期主要由于低毛利业务1P 自营商品销售额的减少。
销售费用率的大幅下滑带动利润释放:2022Q1 销售费用仅47.15%,较21Q1 的58.63%,同比下降11pct,销售费用率持续走低主要由于控制了促销和广告上的花费。自2021Q2 起,销售费用率皆稳定在45%左右,一方面是互联网公司在流量红利走到尽头之后,对于拉新的意愿出现了进一步的降低,都转而去耕耘现有客户进行更深入的挖掘,无需更多的销售费用。其次GMV 显现出杠杆效应,销售费用绝对值已经保持绝对高位,虽然销售费用率有大幅降低,但是自2021 年以来拼多多销售费用的绝对值单季度仍然保持在百亿级别的规模。预计未来伴随着营收的快速增长,未来销售费用还有进一步下降的空间。
百亿农研投入短期对利润影响有限:未来虽然拼多多会加大农业领域的投入,但我们认为短期对利润的影响有限,本季度管理费用和研发费用分别同比增长4.50 亿元和2.40 亿元,而销售费用同比减少17.78 亿元,销售费用的降低远超管理费用和研发费用的提升。
盈利预测与投资评级:由于疫情反复,消费疲软,同时电商领域的竞争加剧,因此我们将2022-2024 年的营收预测从117,730/153,506/190,808百万元调低至107,905/130,848/160,145 百万元。但由于我们预计2022 年销售费用将持续下滑,2023 和2024 年研发和销售费用有望上升的原因,我们将2022-2024 年的EPS 从3.6/5.3/7.0 元调整至3.7/5.0/6.7 元,对应PE 分别为21.6/16.2/12.2 倍(美元/人民币=6.6986,2022/5/28 当日汇率,每ADR=4 股股票)。我们维持公司“买入”评级。
风险提示:补贴滑坡后GMV 增长乏力,品类拓展低于预期,用户年均消费遇到瓶颈
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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