中国银河：给予卫星化学买入评级

中国银河证券股份有限公司任文坡近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《价差收窄致Q3业绩承压，深化产业链布局护航成长》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为12.57元。

卫星化学(002648)核心观点：

事件 公司发布三季度报告， 2022 年前三季度合计实现营业收入 277.7亿元，同比增长 38.7%； 实现归母净利润 30.2 亿元，同比下降 29.1%。其中， Q3单季实现营业收入89.6亿元，同比下降3.2%、环比下降16.1%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 89.0%、环比下降 81.4%。

C3、 C2 产业链主营产品价差走低，拖累公司三季度业绩表现 受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动等因素影响， Q3 公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长 32.66%，产品售价同比下降 26.41%，致公司 Q3 业绩表现不佳。从 C3 全产业链来看，Q3 聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别环比变化 23.7%、 -54.9%和-41.1%。从 C2 全产业链来看， Q3 HDPE、乙二醇、 TPEG 价差分别环比下降 13.9%、 25.6%和 11.0%。 四季度以来，乙烷和丙烷价格重心环比均有所下降，尤其是乙烷价格降幅明显， 将有效降低公司四季度主营业务成本，对应主营产品价差有望迎来修复，公司 Q4 业绩或将边际改善。

持续深化产业链布局， 赋予长期成长动能 公司连云港(601008)项目年产 135万吨 PE、 219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置二阶段工程于 8 月27 日一次性开车成功， 目前已全面投产。 此外， 公司平湖基地新能源新材料一体化项目年产 80 万吨 PDH、 80 万吨丁辛醇、 12 万吨新戊二醇及配套装置预计于 2023 年末完成建设。连云港绿色新材料产业园一期项目年产 40 万吨聚苯乙烯装置、 10 万吨乙醇胺装置、 年产 15 万吨电池级碳酸酯装置预计在三、四季度陆续建成，第二套年产 15 万吨电池级碳酸酯装置计划于 2023 年投产。 随着上述项目逐步释放， 将为公司贡献业绩增量， 赋予公司长期成长动能。

强化科技创新力度，加速布局高端新材料优质赛道 公司不断对现有工艺进行优化，一是提高装置的整体效率，二是降低装置的生产成本，三是新产品工业化开发。年初至三季度末公司合计投入研发费用 9.7亿元，同比增长 25.0%。新能源材料方面，公司正推进α -烯烃、 POE等高端产品生产，以及副产氢气的应用场景开发等。计划今年建成年产 1000 吨α -烯烃工业试验装置并产出产品，争取年产 10 万吨α -烯烃及配套 POE 项目尽快实现工业化生产。 此外， 公司与 SK 致新共建年产 4 万吨高端包装新材料（ EAA， 乙烯-丙烯酸聚合物）项目计划 2022年底开工建设， 2024 年底投产。

投资建议 预计 2022-2024 年公司营收分别为 390、 523、 555 亿元； 归母净利润分别为 39.5、 69.7、 88.7 亿元，同比变化-34.3%、 76.7%、 27.3%；EPS 分别为 1.17、 2.07、 2.63 元，对应 PE 分别为 11.0、 6.2、 4.9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)侯彦飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利61.61亿，根据现价换算的预测PE为4.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫星化学（002648）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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