民生证券：给予士兰微买入评级

民生证券股份有限公司方竞,童秋涛近期对士兰微(600460)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3短期业绩承压，定增扩产彰显信心》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为34.38元。

士兰微(600460)

事件概述： 10 月 29 日，士兰微发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营收 62.44 亿元，同比增长 19.58%；实现归母净利润 7.74 亿元，同比增长 6.43%；实现扣非归母净利润 6.70 亿元，同比下降 2.51%；其中单三季度公司实现营收20.59 亿元，同比增长 7.63%，环比下降 5.69%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比下降 41.01%，环比降低 47.10%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比下降 41.40%，环比下降 31.10%。

Q3 短期业绩承压，加快产品结构调整步伐。 2022 年单三季度公司实现营收 20.59 亿元，同比增长 7.63%，增速有所放缓，主要系下游消费电子市场需求放缓所致。盈利能力来看，公司产品单季度综合毛利率为 27.41%， 环比下降3.42pct，主要系 LED 芯片产能利用率因疫情大幅下降、成都限电引起产线停产所致。受毛利率降低影响，单三季度公司实现归母净利润 1.75 亿， 环比下降47.10%。公司加大研发投入，单三季度公司研发费用较去年同期增加 3129 万元，公司加快产品结构调整步伐， 未来成长空间可观。

扩建晶圆和封装产线，为长期发展提供产能保障。 10 月 14 日，公司发布公告，计划投入 48.5 亿扩建晶圆和封装产线。其中，晶圆产线项目达产后将新增年产 12 万片 FS-IGBT、 12 万片 T-DPMOSFET、 12 万片 SGT-MOSFET 功率芯片产能； SiC 器件产线项目达产后将实现年产 12 万片 SiC-MOSFET 和年产 2.4万片 SiC-SBD 6 寸晶圆产能；汽车半导体封装项目（一期）达产后将形成年产720 万块汽车级功率模块产能。公司此次扩产，为后续在 IGBT、 SiC 和车规级功率模块领域的发展发展奠定了基础。

IGBT、碳化硅产品发展节奏稳健，未来成长空间广阔。 公司 IGBT、 SiC 等产品研发进展顺利。 IGBT 方面， 基于公司自主研发的 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。 公司目前已具备月产 7 万只汽车级 PIM 模块的生产能力，向比亚迪(002594)、零跑、汇川等下游厂商实现批量供货。 SiC 方面， 参股子公司士兰明镓的 SiC 产线有望在今年四季度通线， 在产能快速拓展的保障下，公司 IGBT、 SiC 产品有望实现更快成长。

投资建议： 考虑到消费类市场疲软影响公司短期业绩，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润为 10.28/14.27/19.13 亿元，同比-32.3%/38.8%/34.0%，当前市值对应 PE 为 45/32/24 倍，我们看好当前公司产能持续提升，高门槛产品占比提升，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。

风险提示： 产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为33.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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