亨通光电(600487)：海缆光缆领军 尽享行业红利期

　　亨通光电：多元化线缆龙头，内生+外延齐发力公司成立初期主营光纤光缆产品，2010 年以来公司持续加大多元化布局，收购线缆和力缆资产，进入智能电网领域。2013 年进军海缆和海洋工程领域。2020 年收购全球仅有的四家海缆系统集成商之一华为海洋，同年公司新中标海底电缆订单创历史新高，2022 年公司开始在射阳布局新的海缆基地，海洋业务竞争力持续提升。受益于海上风电抢装潮，海洋业务近两年发展提速，且业务毛利率优于其他业务线，成为公司的主要利润来源。2015 年之后公司国际化布局也有提速，收购多家海外本土的线缆厂商。公司所属亨通集团实力强劲，上市以来多次开展并购，加大多元化和国际化布局。公司的管理层深耕行业多年，具备丰富的产业经验，建立长效激励约束机制，已完成两期员工持股奖励方案，近期发布2022 年员工持股计划草案。
　　海洋业务：高景气+高壁垒赛道，公司位列一梯队我国海风资源丰富，未来发展空间较大，风机大型化和远海化成为产业趋势，带动海缆产品电压等级提升、输电距离增加。国内各省海风装机规划积极，预计“十四五”期间国内落地规模有望达60-70GW。我国海油增产潜力大，伴随岸电接入成为趋势，海洋油气缆市场有望迎来高增长。综合看，海缆市场具备高成长、高确定性、以及高壁垒的特点。公司在国内海底电缆及油气缆市场稳居行业第一阵营，加快新生产基地的布局，已实现射阳、揭阳、汕头等核心区域中标。公司海工能力加快发展，形成产业环节协同。受益于数据流量剧增，海光缆系统需求持续增长。存量海缆步入生命周期尾期，新旧更替周期或开启。公司收购全球第四的海洋通信系统集成商华为海洋公司 51%股权，大幅提升综合竞争力，在手订单充分，后续增长有支撑。
　　光通信：供需格局显著改善，海外布局迎红利期光纤光缆行业需求主要来自接入网覆盖和传输网扩容，其中接入网需求占比较大。国内光纤光缆需求在未来几年有较明确的支撑，行业产能得到有效出清，份额集中在头部五大家。21 年以来海外需求增长显著提速，但供给受到持续压制，利好国内企业出海。21H2 以来国内外散纤价格持续向好，集采价格将保持韧性。公司在光纤光缆市场排全球前五，国内前三，是全球领军企业，借助于外延并购持续加大海外市场布局力度，充分把握此轮海外需求提速的周期红利。
　　智能电网：特高压建设叠加品类扩张，有望助力份额提升公司智能电网业务仍能保持持续增长，主要得益于：1）电网系统内，十四五特高压建设加码，助力公司电缆业务需求增长；2）电网系统外，公司积极推动产品品类拓张，贡献额外增量。
　　盈利预测及投资建议
　　公司起步于光纤光缆产品，内生+外延成长形成多元产品矩阵，并加大国际化布局。所处赛道，海底电缆具备高成长、高确定性、高壁垒的特点；光纤光缆迎来新的发展红利期；陆缆受益于特高压建设加码。公司核心产品均位列行业第一梯队，管理层深耕行业多年，激励机制充分。
　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润为19.72 亿元、26.45 亿元、32.42 亿元，对应同比增速37%、34%、23%，对应PE 21 倍、16 倍、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司海缆产能扩张不及预期；
　　2、光纤光缆集采价格涨幅不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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