华利集团(300979)：收购英雄心全部股权 预计新增年产能约1000万双

　　事件描述
　　为应对新客户订单快速爬坡的需要，公司全资子公司香港宏太拟以自有资金6300 万美元（折合人民币约4.4 亿）收购香港启巨和香港优可合计持有的英雄心100%股权，以尽快获得越南永川年产约1000 万双运动鞋的产能，收购后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际成为华利全资子公司。
　　事件评论
　　收购标的及其子公司情况：英雄心：2021 年实现营收/净利润分别为1.17/0.19 亿美元，（折合人民币约8.15/1.31 亿），2022 年1-8 月营收/净利润分别为1.07/0.16 亿美元（折合人民币约7.43/1.12 亿），净利率15%，盈利水平较优。成立于2014 年的全资子公司越南永川：主营鞋履生产，曾是华利子公司，2018 年运动鞋产量约310 万双，2019 年华利曾将越南永川100%股权出售给英雄心，2022 年1-8 月运动鞋产量约729 万双，实现营收/净利润3449/55.6 万美元。佳达国际：主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售，2022 年1-8 月实现营收/净利润1.05/0.17 亿美元。
　　此次收购配合客户订单增长，快速增强公司的生产能力。尽管2022 年下半年以来，部分运动鞋制造商的订单因部分运动品牌面临高库存压力而相对疲软，但华利凭借优质的客户结构、在主要客户供应链中较强的竞争能力，仍保持订单的稳健。2022 年以来，公司在Nike、HOKA、ON、UA 的营收均取得较大幅增长，并已获得了2022 年新拓展的Reebok的量产订单。此次收购配合客户订单增长，进一步快速增强公司的生产能力。
　　2023 年有望前低后高，长期扩客户&扩产能的成长逻辑不改。短期，预计高通胀+高库存影响下的下游客户下单趋紧仍将延续，考虑海外品牌去库周期，预计公司受客户订单调整影响仍将延续至2023Q1，Q2 后则有望在低基数+下游需求企稳+新产能释放推动下迎来订单改善，前低后高可期；同时，考虑公司客户结构相对多元，核心客户渗透率提升&新客户拓展等，预计受影响幅度弱于同行。长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进。产能方面，公司将持续在越南北部投建新工厂，并开始在印尼投建大型制造基地，以实现制造产能分散配置的需求；客户方面，核心客户仍具提升空间，且2021、2022 年公司新拓展了Asics、New Balance、Reebok 等客户，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。
　　我们预计公司2022-2024 年实现归母净利33.1、37.6 和42.9 亿元，同比+20%、+13%和+14%，现价对应2022-2024 年PE 为19、16 和14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、 公司产能扩张及客户拓展不及预期；
　　2、 海外通胀、疫情反复下需求恢复不及预期导致下游客户订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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