高测股份(688556)：薄片化助力HJT降本 切片代工盈利稳定

事件：公司发布 2022 年业绩预增公告，2022 年预计公司实现归母净利润7.6~8.2亿元，同比增长340.09%~374.83%。其中22Q4预计归母净利润3.3~3.9亿元，环比增长73.6%~105.0%。
预计22Q4 业绩增长主要来自切割设备业务，切割设备出货持续增长+费用率摊薄，盈利能力持续提升。2022 年受益于硅片环节扩产，光伏切割设备需求旺盛，12 月20 日公司年内第1245 台切片机发往天合，年内仅切片机出货超过1245台，2021 年光伏切割设备销量1063 台。销量高速增长摊薄相关成本和期间费用，切割设备净利率环比提升。
金刚线产能优化提升，销量环比持续增长。2022 年12 月中公司金刚线单季度出货突破1000 万km，因此我们预计22Q4 出货约1200 万km，考虑自用部分后销量约950 万km，销量环比提升约70%。22Q4公司金刚线产能持续优化，同时产品价格整体平稳，因此盈利能力亦保持良好，预计22Q4 贡献利润约1亿元。2023 年公司壶关一期4000 万km投产，全年金刚线出货量预计倍增。
切片出货持续提升，整体利润保持良好，远期看单GW 利润有望稳定在1000万元。硅片薄片化为HJT 降本的重要路径之一，我们计算自130μm起，HJT硅片厚度每下降10μm，成本可下降约4%，因此中长期看薄片化动力仍然充足。公司薄片化切割工艺领先，当前切片厚度可至80μm，在薄片化趋势下单位硅棒出片数提升，同时产量亦保持增长，因此能够抵消部分硅片价格下降因素。薄片化工艺优势下公司订单需求充足，产能持续扩张。2022 年12 月公司宣布在滑县投建5GW切片产能，2023H2 建湖二期12GW投产，预计至2023H2公司切片产能将达到38GW，2023 年切片出货能力全面提升。后期硅片价格下降，在5%的外售比例下公司单GW切片利润仍有望稳定在1000 万元。
盈利预测与投资建议：PERC 时代硅片从180um 减薄至150um，验证了公司切片业务的商业模式及盈利能力。未来HJT 硅片从140um 减薄至100um，高测将确立切片龙头地位，享受技术进步、产能释放的新一轮红利。预计未来三年公司净利润CAGR 为93.87%，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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