复苏中的股权投资市场 一线投资人解码热门赛道投资趋势

在刚刚过去的2022年，整个股权投资行业再一次经受着资本寒冬叠加疫情冲击的双重考验。但仍有诸多机构完成大额资金的募集、完成大手笔的收购、收获数量不菲的IPO，这些头部机构曾经历过数次经济周期，如今正带领行业走出困境。

清科研究中心数据显示，2022年前三季度，中国创投行业募资总规模达到约1.6万亿元，同比上升11%。数据背后，是大量国资背景政策型基金加速成立，国资已经成为中国股权投资最重要的资金来源。

投资方面，2022年前三季度中国投资数量8631起，同比下降9.4%。中国股权投资市场总投资金额近7300亿元，同比下降33.9%。其中，人民币基金投资额为5900亿元，美元基金投资额为1300亿元，这是美元基金20多年以来投资金额下降幅度最大的一年，下降了67.3%。

退出方面，2022年前三季度，中国股权投资市场共发生3480笔退出案例，同比小幅下降4.4%。其中，被投企业IPO案例数共1996笔，同比下降15.2%。可以看出，机构退出方式仍以IPO为主，同时股转、并购、回购等多元退出方式占比不断提升。

这些数据，反映了股权投资行业的深刻变化。如今，当时间的指针拨到2023年，许多“阳康”之后的一线投资人又奔波在差旅途中，对新一年的投资充满期待。当股权投资行业迎来全面复苏，新一年的投资机会在哪里，诸多主流投资机构大咖又有何洞见？

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消费：2022年跌入谷底，期待2023年全面复苏

2022年，一些以往热门的行业赛道出现了明显的投资额下滑，消费领域便是其中之一。清科研究中心数据显示，2022年前三季度消费连锁零售领域投资金额同比下降71.9%,投资数量同比下降55.8%。

“2022年确实是消费的谷底，投资人也在说消费还能投吗？但我们是价值投资者，天图投资已聚焦消费十多年，积累了深刻的认知。如果你要说是价值投资者，最大的考验不是在你很风光的时候，而是在碰到这种谷底时，到底怎么来思考这件事。”近日，天图投资创始合伙人、CEO冯卫东在一场公开论坛活动上分享说。

在冯卫东看来，过去几年，消费是有过热的现象。很多互联网投资机构“杀进来”，因为它们的风口熄灭了又把消费风口吹起来。消费本身的高估值预示着走向谷底的基础，再叠加外部环境，去年确实带来很大的冲击。

“2022年不断听到很多一线机构说把消费组裁了，这意味着消费已经到了谷底。从萌芽到过热到谷底到复苏到成熟，我对未来比较乐观。大消费赛道很宽，因为国民经济最终的归宿都是消费，如此多的创新，肯定是‘东方不亮西方亮’，我们等待全面复苏。”冯卫东说。

2023年，消费仍是天图资本的基本盘。“天图覆盖的就是大消费，凡是TO C的产品和服务，都是我们覆盖的方向，基本盘不需要动摇。”冯卫东说。

具体来说，大消费可以概括为十个字，即吃、穿、住、行、用、业、交、健、乐、购。对于以往人们认知较少的后五个字，冯卫东解释称，“业”就是教育、培训和找工作等和消费者立业赚钱相关产业；“交”是社交，这也是人的永恒的需求；“健”是健康，也是大领域；“乐”即娱乐，也是生活的必需，从生存到生活到活出意义来，需求在不断地提升；“购”是购物的渠道和购物信息平台。这些领域永远都有利用新技术的机会。

祥峰投资管理合伙人夏志进对21世纪经济报道表示，“消费行业中仍然存在很多投资机会，但投资人可能要花很长时间来调整自己的投资逻辑。”以往在互联网时代，通过大量资本投入，在短期内形成流量红利，从而快速抢占市场的模式，曾经深入人心，甚至一度影响了消费行业的估值模型，形成了巨大的泡沫。

科技与制造：科技投资占比提升，制造业转型升级成关键命题

与消费的低迷形成鲜明对比的，是科技与制造行业的受捧。清科研究中心数据显示，2022年IT、半导体及生物医药等硬科技投资热度保持高涨，新能源、新材料受关注度大幅提升。其中，吸金最多的是半导体及电子设备赛道，VC/PE投资金额达1800亿元。

“展望2023年，我们预计创投行业整体将向上发展，我们持续看好硬科技、新能源、新材料、机器人(300024)、智能制造、生物技术等领域，创业者的背景更加多元，科研院校、大厂和产业中都有可能出现优秀的创业者。”九合创投创始人王啸对21世纪经济报道说。

具体在AI领域，伴随着海外生成式AI模型的进一步发展，开源的AIGC模型有望成为下一个改变各行各业生产方式的技术变量。在AIGC赛道上，九合期望发现更多能够依托强大技术底座，借助中国已有的互联网产品、商业化经验实现快速场景落地的创业企业。AI领域有望继续诞生更多独角兽体量的创业公司。

盛世投资董事长姜明明对21世纪经济报道表示，顶层设计对于“投早”的引导更为显著。科技部、财政部联合发文，鼓励各类天使投资、风险投资基金支持企业创新创业，引导创投机构投早、投小、投硬科技，多个市级、区县级政府发起设立天使引导基金，在政策支持与市场驱动之下，科技投资的比重不断提升，创投行业投向半导体、生物医药、人工智能、新能源等行业的资金体量持续攀升，为我国“专精特新”企业的高速发展注入强劲动能。

夏志进认为，“在互联网时代，一个好项目就可以带来几百倍的回报，因此一支基金只要抓住一个好项目就够了，而科技领域的特性则完全不同，它更强调投资的成功率。”为了保证成功率，投资人需要花费更多的时间和精力在投前的产业研究上。

高瓴创始合伙人李良在公开论坛上分享称，2022年高瓴在VC、PE的不同阶段共投资了大约150个项目。其中，高瓴在“制造”这个大命题下的投资占比最高，超过了40%。包括新能源车产业链、工业智能化、机器人、硬件、新材料等领域的研发、生产、流通的各个环节，高瓴都在深入布局。

对此，李良解释称，高瓴投资制造业，并非因为它是当下的“风口”。高瓴很早时就提出过“哑铃理论”：哑铃一端是科技创新在不同产业的广泛渗透；哑铃另一端，就是制造业等传统领域的数字化、智能化转型。基于此，制造业一直以来都是团队重点关注的方向。

九合创投同样看好制造业。王啸表示，在先进制造领域，中国制造业转型升级成为“中国制造”发展的下一个关键命题。“在这一趋势中我们看到更多优秀的创业者，他们基于多年的制造业经验、学校院所的科研成果以及对海外制造业的赶超，将为中国制造业带来更多高附加值、高技术壁垒的企业。一个个诸如此类创业公司的点点星火，有望汇聚成为制造业发展的下一个增长极。”他说。

医药健康：深度估值调整后有望迎来春天

近些年由于疫情的影响，医药健康成为了全民关注的领域。对于2023年的医药健康投资，丰誉资本创始合伙人田子睿对21世纪经济报道表示，中国的比较优势在于制造业和产业链方面积累的经验和能力，同时在人才方面拥有巨大的工程师红利，因此他更看好制造业与医疗领域的交叉学科在未来几年的发展，如医疗设备、医疗介入等应用于临床的创新型产品，都存在大量的投资机会。

近年来，医药健康行业经历了一波深度的估值调整，特别是创新药行业，上市破发、估值倒挂等现象已司空见惯。田子睿认为，“医药健康行业的发展还有很多不成熟之处，经过这轮调整，不仅是投资人，创业者也更加脚踏实地，双方都更加关注企业经营的商业本质，也促进了医药行业朝着理性、健康的方向发展。”

华盖资本创始合伙人、董事长许小林在公开论坛上分享称，过去一年多时间里，一些外部环境给医疗行业带来压力：一是，全球经济形势；二是，系列医疗政策；三是，医疗二级市场的下跌。

“纷繁复杂的外部环境下，医疗行业承压。到今天我们还认为医疗是一个黄金产业。”许小林说。比如，疫情这三年，医疗行业也有快速的发展，中国的卫生占GDP比重，从过去不到5%增长到现在的6.4%，但美国从16%增长到18%，接近有三倍的差距。同时，整个行业仍然缺少300亿美元市值的具有全球竞争力的上市公司，所以从这个维度讲，行业还处于发展初期。

2023年，许小林认为，重点看好创新药、创新疫苗、医疗硬科技、CRO以及医疗上游产业链。此外，中药、消费复苏和血液制品也有比较大的机会。“从现在的趋势来看，我个人和机构的判断是2023年有可能迎来医疗行业触底以后的上涨。最后简单的结论就是，2023年医疗的春天也许就来了。”许小林说。

（作者：申俊涵,马婷婷 编辑：林坤）