科思股份(300856)：产能释放、品类扩张 个人护理品原料平台加速成长

　　公司近况
　　我们近期与科思股份管理层就公司经营近况、未来发展规划等进行了交流。
　　回顾2022 年，防晒剂行业需求持续恢复，新型防晒剂产能逐步释放，叠加公司陆续提价以缓解原材料和海运费大幅上涨的压力，公司产品实现量价齐升。展望2023 年，我们预计传统防晒剂销量仍将稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放，推动毛利率维持高位，且氨基酸表面活性剂/增稠剂/去屑剂/美白剂等高景气新品有望于今年中投产，贡献增量业绩。继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，重申Top Pick。
　　评论
　　1、1Q23 是防晒剂旺季，公司业绩有望延续高景气，奠定全年增长基础。
　　一季度为防晒剂行业传统旺季，我们预计公司1Q23 有望延续高增趋势：①量：传统防晒剂需求稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放；②价：1H23产品量价已基本锁定、依旧保持高位，高毛利率的新型防晒剂收入占比提升，有望拉动毛利率及净利率维持在较高水平。
　　2、公司个护原料新品有望于年中陆续投产，产品矩阵不断丰富，打造业绩第二成长点，同时成长潜力打开亦助力其估值提升。从新增产能来看，我们预计物理防晒剂二氧化钛已进入试生产阶段，2023 年年中开始氨基酸表活/美白剂/去屑剂/增稠剂卡波姆等新品有望陆续投产并贡献增量收入，公司有望实现由化学防晒剂向物理防晒剂、以及高端个人护理品原料的拓展。我们认为公司直接触达终端品牌方客户的优势，将赋能其精准选品与可持续成长，同时新产能投产与公司成长潜力打开，亦有望带来其估值向上提升。
　　3、我们继续看好科思向高端个人护理品原料平台发展的广阔前景，重申Top Pick。公司立足防晒剂领域，不断扩充产品和服务能力，根据欧睿，2021 年科思在全球化学防晒剂市场占据近30%的份额（按销量计），我们认为公司已逐渐成长为全球头部供应商，对产品定价及利润率有更强的把握能力。随着公司在防晒剂领域不断精耕细作，完善产品矩阵，我们预计公司市占率有望进一步提升。此外，公司在个人护理品原料和合成香料领域产品和技术储备丰富，除正在推进的氨基酸表面活性剂/卡波姆/去屑剂/美白剂以外，公司还在研高端润肤剂、高效保湿剂、合成香料等，同时还致力于防晒、清洁、保湿等配方开发，不断提升客户综合服务优势。
　　盈利预测与估值
　　维持2022/2023/2024 年盈利预测4.05/5.00/6.23 亿元，当前股价对应2023/2024 年18 倍/14 倍市盈率。我们继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，维持跑赢行业评级和目标价76元，对应26 倍/21 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有43%上行空间。
　　风险
　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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