浙商证券：给予中国中免买入评级

浙商证券股份有限公司李丹,徐晴近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《中国中免点评报告：收购中服49%股权，免税版图再下一城》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为188.0元。

中国中免(601888)

投资要点

2023年3月14日，中国中免发布公告拟出资12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资，交易完成后，公司将持有中服49%的股权。

中服免税于1983年取得免税牌照，是我国最大的市内免税店运营商。中服免税成立于1983年，原由国务院国有资产监督管理委员会直接管理，2010年并入国药集团，成为国药集团的全资子公司。中服免税全球范围内拥有30家免税店（含2家中标未开业）。其中市内免税店12家、机场免税店7家、边境免税店6家、港口免税店2家、离岛免税店1家、境外免税店2家。

收购完成后市内免税牌照得到补充。

中服免税是我国最大的入境人员市内免税企业，目前中服旗下12家市内免税店均面向归国人员，中免旗下市内店除哈尔滨免税店之外，其余均面向来自境外游客。收购中服有望助力中免更快的在全国范围内布局国人免税店。市内免税店建设持续得到政策支持，尤其是在当前提振消费回暖、引导海外消费回流等诸多诉求下，市内店政策的范围和力度值得期待。

加强境外布局，打造国际影响力。

2006年，中免首次在境外市场建立销售终端，中免（香港）供应有限公司在港成立，开启境外业务。2014年，中免柬埔寨吴哥免税店获批，实现了境外市内免税店的重大突破，随后又在柬埔寨陆续落地西港免税店、金边免税店。2019年澳门、香港市内免税店开业。截至目前，中国中免拥有境外市内店、机场店、邮轮免税店共9家。2023年中免竞标仁川机场等境外免税项目，国际化战略清晰，中服在日本和迪拜均设有免税店，参股中服免税境外资源有望得到整合，强化境外布局。

双方赋能，强化规模优势。

中服门店数量30家，门店数量仅次于中免，离岛免税采购端与拉格代尔合作，其余店以自采为主，中免有望参与到中服的供应链当中，进一步强化采购端的规模优势，同时也将贡献一定的批发收入。

本次交易为双方合作的开端，未来不排除进行下一轮的资本运作。

本次交易完成后，公司将持有中出服免税49%的股权，不会并入报表。但随着双方合作的逐步深入，未来也不排除会增加持股比例。

盈利预测与投资建议

国人市内免税店政策为免税行业重大催化之一，额度和适用范围都有望放宽。此次投资将强化公司在市内免税店业务的布局，与口岸、离岛免税彼此协同，巩固龙头地位。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为122.6、166.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期、交易推进缓慢。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利50.25亿，根据现价换算的预测PE为73.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级26家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为253.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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