天风证券：核电存在明显低估 国有电力“基石型”资产估值水平有望修复

智通财经APP获悉，天风证券(601162)发布研究报告称，电力行业作为国民经济基础性产业，其板块内公司以央国企为主，电站建设及运营实行行政许可制，准入门槛较高。在中国特色估值体系下，此类国有“基石型”资产估值水平有望得到修复。同时，在高质量发展的基调下，回报率稳定的优质资产愈发受到市场青睐，而对比各类型电力资产，水电与核电的盈利稳定性尤为突出，但从估值水平来看，核电资产价值存在明显低估，其估值有望得到提升。

具体标的方面，核电公司该行建议关注【中国核电(601985)】(601985.SH)、【中国广核(003816)】(603816.SH);水电公司建议关注【长江电力(600900)】(600900.SH)、【华能水电(600025)】(600025.SH);火电公司建议关注【华能国际(600011)】(600011.SH)、【华润电力】(00836);新能源发电公司建议关注【三峡能源】(600905.SH)、【龙源电力】(001289.SZ)。

▍天风证券主要观点如下：

电力行业属性：更具“中国特色”的行政许可类资产

电力行业作为国民经济重要的基础行业，在我国实行行政许可制，准入门槛较高，在此情况下，板块内公司以央国企为主。根据申万电力行业数据，目前中央国有企业和地方国有企业在A股电力行业中占比加起来超过七成;

分类型来看，火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业中央国企占比分别为90%、90%、91%、25%、100%，可以看出，各类电力资产中核电准入门槛最高，风电、火电、水电其次，光伏发电准入门槛相对较低。

其中核电目前国内仅中核集团、中广核集团、国家电投集团和华能集团四家企业拥有牌照，从在运装机容量来看，截至2022H1年，核电运营市场CR2高达95%。

中国特色估值体系有望给予国有“基石型”资产更准确的估值

将A股上市央国企、民企的估值分别与市场整体估值水平进行比较，可以看出，上市的央国企的估值水平明显低于全市场平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。

就电力板块来看，将发电能源资产在一级市场与二级市场的价格水平进行对比，以水电资产为例，其资产在一级市场PB达到3.67倍，而截至2022年3月17日，长江电力、华能水电、川投能源(600674)在二级市场的PB分别为2.74、2.41、1.88倍，明显低于一级市场价格水平。在中国特色估值体系下，电力资产有望迎来价值重估。

回报率稳定的优质资产愈受市场青睐，核电资产估值有望修复

我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，业绩稳定性与发展确定性更强的企业估值有望得到提升。

就电力板块来看，水电与核电资产盈利较优且稳定性更强，均属于现金流稳定的运营资产，但后者资产价值被明显低估，截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB(LF)估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此该行认为，在中国特色估值体系下，核电资产估值水平有望得到修复。

风险提示：

政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，核电机组核准进程不及预期等。