行业龙头 | 东方雨虹：毛利降低，经营效率降低（2022三季报）

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今天我们一起盘下建筑材料板块下面装修建材领域龙头上市公司东方雨虹(002271)的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、毛利润的减少和费用的增长导致净利润减少。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。东方雨虹经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

3、虽然股东权益撬动资产的能力有所提高，但总资产回报水平降低拖累股东回报水平降低。

4、东方雨虹经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。经营活动几乎不具有造血能力，无法支撑投资活动对资金的需求，现金流健康程度较差。

5、经营活动与投资活动资金缺口基本稳定。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，但新增贷款规模快速减少。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。东方雨虹金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累、经营负债的并重驱动型。

下面是对东方雨虹2022三季报关键特征的解读。

毛利润的减少和费用的增长导致净利润减少。2022三季报东方雨虹营业总收入233.79亿元，同比增速3%，毛利润60.4亿元，同比增速-13%，核心利润22.19亿元，同比增速-37%，净利润16.35亿元，同比增速-39%。

经营活动几乎不具有造血能力，无法支撑投资活动对资金的需求，现金流健康程度较差。

从东方雨虹2022三季报的现金流结构来看，期初现金148.58亿元，经营活动净流出79.63亿元，投资活动净流出28.10亿元，筹资活动净流出8.69亿元，累计净流出116.32亿元，期末现金32.26亿元。经营活动不具有造血能力。

从东方雨虹2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金42.12亿元，经营活动净流入1.04亿元，投资活动净流出102.05亿元，筹资活动净流入91.12亿元，其他现金净流入307.42万元，三年累计净流出9.86亿元，期末现金32.26亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

东方雨虹经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。2022年经营活动净现金流入-79.63，2020年报到本期经营活动累计产生净流入1.04亿元。

融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，但新增贷款规模快速减少。

东方雨虹2022三季报筹资活动现金流入63.21亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（91.02%）。较2021三季报减少93.94亿元，增速-59.78%，筹资活动现金流入快速减少。东方雨虹2022三季报债务净流入6.46亿元，较2021三季报减少11.21亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

资产规模有所扩张。2022年09月30日东方雨虹总资产487.94亿元，与2022年06月30日相比，东方雨虹资产增加24.58亿元，资产规模有所增长，资产增速5.31%。

资产配置聚焦业务。2022年09月30日东方雨虹资产总额487.94亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

虽然股东权益撬动资产的能力有所提高，但总资产回报水平降低拖累股东回报水平降低。

2022三季报东方雨虹ROE6.29%，较2021三季报减少7.31个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率3.32%，较2021三季报减少4.51个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.82倍，较2021三季报提高0.21倍，股东权益撬动资产的能力提高。

从2022年09月30日东方雨虹的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累、经营负债的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。

毛利率降低，导致核心利润率降低。东方雨虹经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

经营资产报酬率5.92%。较2021三季报，经营资产报酬率降低7.02个百分点，降幅54.25%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率9.49%。与2021三季报相比，核心利润率下滑5.95个百分点，降幅达38.53%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.62次，较2021三季报减少0.21次，降幅为25.58%，经营资产周转效率有所恶化。

东方雨虹2022三季报毛利率25.84%，与2021三季报相比，毛利率下滑4.78个百分点，毛利率降低。东方雨虹2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出减少，主要流向了产能建设。东方雨虹2022三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比99.25%。东方雨虹2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比71.61%。

产能稳定。 2022三季报东方雨虹产能投入41.55亿元，处置0.16亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入41.39亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例43.25%。

经营活动与投资活动资金缺口基本稳定。2022三季报东方雨虹经营活动与投资活动资金缺口107.73亿元较2021三季报增加1.89亿元，缺口基本稳定。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口101.01亿元。

2022三季报东方雨虹筹资活动现金流入63.21亿元，其中股权流入0.00元，债权流入57.54亿元，债权净流入6.46亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

东方雨虹金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日东方雨虹金融负债率13.77%，较2021年09月30日提高1.03个百分点。东方雨虹金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，东方雨虹在A股的整体排名下降至第2252位，在建筑材料行业中的排名下降至第31位。截止2023年3月20日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，东方雨虹估值曲线处在偏低区间。

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