创业板 | 泰格医药：净利下滑，偿债压力大（2022三季报）

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创业板50指数从创业板选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股，入选公司均为知名度高、市值规模大、流动性好的企业。在创业板上市的公司大多从事高科技业务，这个群体的发展动向一直备受关注。近期创业板50指数的接连下挫更是引发市场猜想。以创业板50ETF（159949.SZ）为例，我们可以看到，基金价格从2月份开始一路下跌（图中箭头所示）。是否已经跌到位了？或许市场在等一个摔杯之号，从而否极泰来、绝地反击。

图：创业板50ETF（159949.SZ）走势图

之前我们盘点了创业板50ETF（159949.SZ）持仓上市公司宁德时代(300750)、东方财富(300059)、迈瑞医疗(300760)、汇川技术(300124)、亿纬锂能(300014)、阳光电源(300274)、爱尔眼科(300015)、沃森生物(300142)、迈为股份(300751)、欣旺达(300207)等的2022三季报，今天我们一起盘下欣旺达的2022三季报。

1、公司营收和毛利实现增长，但因为非经营活动盈利的减少或损失的增长导致净利下滑。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。

3、股东权益撬动资产的能力稳定，总资产回报水平降低，股东回报水平因此降低。

4、经营活动无资金缺口，经营活动具备一定的造血能力，覆盖快速增长的战略性投资，但并未能完全覆盖投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动资金缺口稳定。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。泰格医药(300347)金融负债水平提高，长期偿债压力增大。

6、资产规模有所扩张，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强。公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。

下面是对泰格医药2022三季报关键特征的解读。

公司营收和毛利实现增长，但因为投资收益的减少导致净利下滑。2022三季报泰格医药营业总收入54.06亿元，同比增速59%，毛利润21.69亿元，同比增速37%，核心利润14.15亿元，同比增速52%，净利润17.72亿元，同比增速-19%。

经营活动成长质量较高。泰格医药毛利润2022年上三季较2021年同期增加5.81亿元，费用增加0.99亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从泰格医药2022三季报的现金流结构来看，期初现金83.78亿元，经营活动净流入8.25亿元，投资活动净流出24.11亿元，筹资活动净流入7.94亿元，累计净流出6.94亿元，期末现金76.84亿元。

从泰格医药2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金20.37亿元，经营活动净流入32.48亿元，投资活动净流出75.61亿元，筹资活动净流入99.70亿元，其他现金净流出971.02万元，三年累计净流入56.47亿元，期末现金76.84亿元。

经营活动无资金缺口。泰格医药2022三季报经营活动现金净流入8.25亿元，较2022三季报增加0.97亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入32.48亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。泰格医药2022三季报战略投资资金流出10.01亿元，较2021三季报增加7.13亿元，增速247.68%，战略性投资的资金投入快速增长。泰格医药2020年报到本期战略投资资金流出20.38亿元，经营活动产生现金净流入32.48亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

泰格医药2022三季报筹资活动现金流入29.53亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（88.72%）。较2021三季报增加23.77亿元，增速412.61%，筹资活动现金流入快速增加。泰格医药2022三季报债务净流入16.60亿元，较2021三季报增加13.60亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

资产规模有所扩张。2022年09月30日泰格医药总资产271.40亿元，与2022年06月30日相比，泰格医药资产增加14.37亿元，资产规模有所增长，资产增速5.59%。

从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比60%，固定资产以及其他产能类资产占比11%。

股东权益撬动资产的能力稳定，总资产回报水平降低，股东回报水平因此降低。

2022三季报泰格医药ROE8.60%，较2021三季报减少2.10个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率6.97%，较2021三季报减少3.58个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.22倍，较2021三季报提高0.10倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

从2022年09月30日泰格医药的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。

毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。

2022三季报泰格医药经营资产报酬率31.81%。较2021三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率26.17%。与2021三季报相比，核心利润率下滑1.31个百分点，降幅达4.76%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.22次，较2021三季报增加0.01次，增幅为0.75%，经营资产周转效率基本稳定。

泰格医药2022三季报毛利率40.11%，与2021三季报相比，毛利率下滑6.65个百分点，毛利率降低。泰格医药2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出减少，主要流向了理财等投资。泰格医药2022三季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比64.91%。泰格医药2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比77.64%。

产能有所收缩。 2022三季报泰格医药产能投入3.23亿元，处置5.75万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入3.23亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例23.51%。

经营活动与投资活动资金缺口稳定。2022三季报泰格医药经营活动与投资活动资金缺口15.85亿元较2021三季报增加0.52亿元，缺口基本稳定。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口43.13亿元。

2022三季报泰格医药筹资活动现金流入29.53亿元，其中股权流入3.33亿元，债权流入26.20亿元，债权净流入16.60亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

泰格医药金融负债水平提高，长期偿债压力增大。2022年09月30日泰格医药金融负债率7.74%，较2021年09月30日提高4.53个百分点，金融负债水平提高。泰格医药金融负债水平提高，需要衡量金融负债水平提高的合理性，在未来的筹资活动中结合自身的造血能力与资金需求，谨慎进行筹资活动。

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截至2022Q3，泰格医药在A股的整体排名上升至第376位，在医疗服务行业中的排名下降至第7位。截止2023年3月20日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，泰格医药估值曲线处在严重低估区间。

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