深度金选|产品制胜的疫苗行业，智飞生物自研驱动还要多远？资产减值压力大

　　智飞生物(300122)目前有7款自主产品上市销售，

　　2022年公司自主产品收入32.85亿元，占比8.59%；

　　而代理销售收入约349亿元，占比约91%。

　　两项业务答卷仍相差悬殊。

　　公司自研产品的产品力还有待进一步提升。

　　董事长蒋仁生称公司将坚持自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补的策略。

　　目前，智飞自主研发项目共计28项，其中16项处于临床试验及申请注册阶段。

　　在产品制胜的疫苗行业，智飞生物尚需努力。

　　2022年公司项目研发投入增加，研发费用额相应增加至8.54亿元，

　　不过研发费用率仅2.23%。

　　2018-2022年近五年来研发费用率均不及3%，

　　而销售费用则分别是研发费用的5.3倍、6.4倍、4倍、3.3倍、2.6倍，差值有在逐渐缩小。

　　也看到，智飞自主研发能力在提升中，但较为缓慢。

　　未来，疫苗之王业绩仍要依靠代理产品驱动。

　　调研会上，智飞披露与默沙东未来4年的协议产品的基础采购额超1000亿元。

　　而智飞凭借其强大的市场营销能力，

　　公司有超过3万个基层卫生服务点将发挥“最后一公里”作用。

　　2022年智飞全年营收突破382亿，净利润突破75亿。

　　值得注意的是，至2022年末智飞生物应收账款高达206.14亿元，占总资产比例54.24%，公司呆坏账风险较高。

　　以及存货也有80.20亿元，占总资产比的21.1%，

　　疫苗产品过期作废，库存商品转销处理不及时将有很大的存货压力。

　　总的来说，公司资产减值风险是很高的，

　　同时，也考验着以董事长蒋仁生为代表的众高管的经营管理能力。

  以3月22日收盘价计，智飞生物总市值1400亿元。