2022年报 | 比亚迪：业绩逆势大幅增长

今天我们一起盘下比亚迪(002594)2022年报表现出的核心财务特征。

1、集团营收同比增长96%，且表现出较高的成长性。分板块看，汽车、汽车相关产品及其他产品业务营收同比增长152%；手机部件、组装及其他产品业务营收同比增长14%，两块业务占集团总收入的比例分别是77%和23%。

从汽车行业整体看，2022年中国汽车行业面临诸多困难挑战，芯片结构性短缺、原材料价格居高不下，汽车供给端节奏放缓，汽车消费需求亦受到压制。面对供需两难，政府出台系列政策刺激汽车消费，汽车市场在逆境下逐月复苏向好，全年实现正增长。

与此同时，我国全年新能源汽车渗透率达25.6%，同比大幅提升12个百分点，标志着中国新能源(600617)汽车已经进入全面市场拓展期。

2、毛利率改善带动核心利润率改善，经营活动盈利性改善带动比亚迪经营资产报酬率改善。分产品看，汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率在20%，较去年同期有所上涨；手机部件、组装及其他产品毛利率为6%，较去年同期有所下滑。

3、比亚迪ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

4、经营活动与投资活动无资金缺口。融资手段以债权流入为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。比亚迪金融负债水平大幅降低，长期偿债压力较小。

5、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对比亚迪2022年报关键特征的解读。

公司业绩大幅增长。2022年报比亚迪营业总收入4240.61亿元，同比增速96%，毛利润722.45亿元，同比增速157%，核心利润199.39亿元，同比增速483%，净利润177.13亿元，同比增速346%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。比亚迪2022年报净利润177.13亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022年经营活动产生的核心利润较去年同期增加165.2亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。比亚迪毛利润2022年较2021年同期增加441亿元，费用增加275.81亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从比亚迪2022年报的现金流结构来看，期初现金498.20亿元，经营活动净流入1408.38亿元，投资活动净流出1205.96亿元，筹资活动净流出194.89亿元，累计净流入13.63亿元，期末现金511.82亿元。

从比亚迪2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金116.74亿元，经营活动净流入2516.97亿元，投资活动净流出1804.44亿元，筹资活动净流出323.34亿元，其他现金净流入5.89亿元，三年累计净流入395.08亿元，期末现金511.82亿元。

经营活动无资金缺口。比亚迪2022年报经营活动现金净流入1408.38亿元，较2022年报增加753.71亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入2516.97亿元。

融资手段以债权流入为主。比亚迪2022年报筹资活动现金流入311.75亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（88.65%）。较2021年报减少390.11亿元，增速-55.58%，筹资活动现金流入快速减少。比亚迪2022年报债务净流入-164.13亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模有所扩张。2022年12月31日比亚迪总资产4938.61亿元，与2022年09月30日相比，比亚迪资产增加676.30亿元，资产规模有所增长，资产增速15.87%。

资产配置聚焦业务。2022年12月31日比亚迪资产总额4938.61亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

比亚迪ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

2022年报比亚迪ROE16.13%，较2021年报增加12.12个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率4.49%，较2021年报增加2.89个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数4.07倍，较2021年报提高1.23倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日比亚迪的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2021年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，金融性负债占比明显降低，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

毛利率改善带动核心利润率改善，经营活动盈利性改善带动比亚迪经营资产报酬率改善。

2022年报比亚迪经营资产报酬率6.43%。较2021年报，经营资产报酬率增长4.73个百分点，增幅277.60%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率4.70%。与2021年报相比，核心利润率上升3.12个百分点，增幅达197.22%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率1.37次，较2021年报增加0.29次，增幅为27.05%，经营资产周转效率有所改善。

比亚迪2022年报毛利率17.04%，与2021年报相比，毛利率上升4.02个百分点，毛利率改善。比亚迪2022年报较2021年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出增加，主要流向了产能建设和其他投资。比亚迪2022年报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比72.78%。比亚迪2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比65.06%。

产能大幅扩张。 2022年报比亚迪产能投入974.57亿元，处置2.68亿元，折旧摊销损耗206.62亿元，新增净投入765.27亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例74.39%，产能有所扩张。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022年报比亚迪经营活动与投资活动资金净流入202.42亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入712.53亿元，无资金缺口。

2022年报比亚迪筹资活动现金流入311.75亿元，其中股权流入5.08亿元，债权流入276.36亿元，债权净流出164.13亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

比亚迪金融负债水平大幅降低，长期偿债压力较小。2022年12月30日比亚迪金融负债率3.89%，较2021年12月31日降低7.60个百分点，金融负债水平降低。

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截至2022Q3，比亚迪在A股的整体排名上升至第717位，在乘用车行业中的排名保持在第3位。截止2023年3月29日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，比亚迪估值曲线处在严重低估区间。

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