容汇锂业IPO：欲囤积居奇反受其害，主营产品市价近乎腰斩

江苏容汇通用锂业股份有限公司（下称：容汇锂业）主要从事深加工锂产品的研发、生产和销售，产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂等，是锂离子电池正极材料所必须的关键材料。

近年来，随着锂电池行业的持续发展，下游行业对于电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的要求主要体现在对于产品品质的持续提升中，对于杂质离子含量（钠、钾、铁、钙、碳酸根等离子）及磁性异物单质含量（铁、锌、铬、镍等）的标准持续提升。

公开消息显示，容汇锂业拟冲刺创业板IPO上市，募资总金额为30.60亿元，拟用于年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂项目、研发中心建设工程项目以及补充流动资金。

2020年、2021年和2022年（下称：报告期），容汇锂业各期的营业收入分别为5.06亿元、15.42亿元和59.10亿元，扣非归母净利润分别为-0.49亿元、3.88亿元和19.00亿元，尽管容汇锂业的营收与净利润规模与日俱增、发展迅猛，但华声财报发现其未来成长性存在一些不稳定因素。

一

经营活动现金流异常、偿债能力弱于同行

报告期各期，容汇锂业的经营活动现金流量净额分别为0.34亿元、2.00亿元和2.54亿元，最近两年的现金流量净额明显低于扣非归母净利润。华声财报计算得出容汇锂业2021年、2022年的净现比分别为0.49、0.13，这个结果相较于净现比标准值“1”显然是异常偏低的。

从会计的角度看，经营活动净现金流通常应大于净利润，因为折旧会减少利润，但不会减少现金流。当一家企业净利润连续比经营活动现金流大，本质上反映了公司的利润没有收到相应的现金，只是一个纸面数据。

容汇锂业偿债能力也较不乐观，三项主要偿债能力指标——资产负债率、流动比率、速动比率，均表现较差（下图）。

主要偿债能力指标与同行业可比公司对比情况（数据来源：招股书）

可以看出，容汇锂业资产负债率一路走高，与同行业可比公司均值变动趋势背道而驰，流动比率与速动比率各期均低于同行业可比公司均值，总体反映出的是公司偿债水平的持续恶化。

二

欲囤积居奇，恐“自食恶果”

据招股书，容汇锂业电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂的主要原材料为锂精矿。

公开资料显示，2020年末，碳酸锂市场价格仅为5万元/吨，但随着2021年初新能源市场的各种利好，锂价疯狂上涨。也就是在这样的市场行情下，各家以锂类产品为主的企业纷纷展开行动大量囤积锂矿原材料，包括容汇锂业。

报告期各期，容汇锂业存货账面价值分别为1.04亿元、1.40亿元和18.00亿元，2021年、2022年公司的存货账面价值变动率分别为34.62%、1185.71%！

“囤货”确实能在一定程度上回避原材料提价对企业经营带来的风险，但同时也可能因主要原材料和产品的价格在短期内大幅下降，从而导致产品无法正常销售和出现大额存货跌价损失。

伴随着2022年锂价的直线拉升，容汇锂业囤积了大量锂矿原材料，似乎在臆想锂价继续飙升，继而大赚一笔。

“明天和意外你永远不知道哪个会先来临”，就在容汇锂业前脚刚刚完成大举采购，后脚锂矿市场便迎来了史无前例的暴跌！前文已经提到，2020年末的锂矿市场价仅为5万元/吨，而到了2022年锂矿市场价飙升至59.5万元/吨，但截至2023年4月24日，锂矿市场价已经跌至18万元/吨，近乎腰斩！

也就是说，容汇锂业在2021年度和2022年度所囤积的存货，不仅没有升值，反而一跌再跌，昔日价值18亿元的存货，如今可能仅剩10亿元的价值残存，而与凭空折损的数亿元相比，公司各期计提的仅仅两千多万元的存货跌价准备金无疑是显得微乎其微。可以说，容汇锂业这场囤积居奇的如意算盘已经是打得稀烂，有苦说不出。

三

收入增长恐难维系

容汇锂业主要产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，二者是公司主营业务收入的主要来源，报告期各期合计销售收入占主营业务收入的比例分别为88.21%、95.10%和99.44%。

容汇锂业电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂产品的价格变动情况，如下表所示：

（数据来源：招股书）

报告期各期，电池级碳酸锂的销售均价分别为3.55万元/吨、8.23万元/吨和38.66万元/吨，价格变动率分别为131.83%和369.74%；电池级氢氧化锂各期的销售均价分别为4.88万元/吨、8.32万元/吨和33.59万元/吨，价格变动率分别为70.49%和303.73%。

近两年，伴随两核心产品市场价格一路飙升，容汇锂业业绩也随之“水涨船高”，短短两三年的时间，其营业收入便从5.06亿元飙升至59.10亿元，前后超10倍的巨额增长，无疑成为了公司欲登陆创业板的最大底气。

同时，两种产品的销售价格变化趋势与公司营业收入变动趋势（204.74%和283.27%）大致相同，也意味着电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂两种产品的销售情况是影响公司业绩好坏的主要因素。

然而，自2023年1月以来，伴随原材料锂精矿价格大幅下跌，容汇锂业旗下两大产品的市场售价也大幅下降，公司的营业收入持续增长或遭遏制，甚至出现遭遇“腰斩”、“滑铁卢”等状况。

以电池级碳酸锂为例：工信部数据显示，电池级碳酸锂2022年11月下旬的均价达到59.5万元/吨的历史超高水平，截至华声财报研究员撰稿日，电池级碳酸锂市场均价报仅为18万元/吨，且仍然还没有明显止跌的趋势。

对于锂矿市场价的波动风险，容汇锂业在某种程度上也有所防范。二轮问询回复显示，容汇锂业与主要原材料锂精矿供应商澳大利亚Pilgangoora和巴西AMG的采购协议中约定了采购价格与电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的价格联动机制，在电池级碳酸锂及电池级氢氧化锂的市场价格下降的情况下，锂精矿采购价格也将同步下降，从而降低主要产品价格对公司盈利能力的影响。

同时，容汇锂业新建3.4万吨电池级氢氧化锂将于2023年二季度开始生产，进一步提高产能以支撑业绩。

在考虑前述联动机制的情况下，基于容汇锂业2023年新增3.4万吨电池级氢氧化锂产能的测算，对于公司产品价格波动的敏感性分析模拟如下：

（资料来源：审核问询回复）

如上表所示，电池级碳酸锂及电池级氢氧化锂的产品价格下降将会对容汇锂业业绩产生重大不利影响。其中，当主要产品价格下降幅度达50%时，容汇锂业净利润就将面临负增长，其对应的电池级碳酸锂价格为19.33万元/吨，对应的电池级氢氧化锂价格为16.79万元/吨。

然而，截至2023年4月20日，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂市场价格分别为17.75万元/吨、28.25万元/吨，前种产品的价格已然跌破19.33万元/吨的临界值。对此，容汇锂业表示“由于通过与主要原材料锂精矿供应商约定了价格联动机制，从而降低了上述不利影响，而随着公司新增产能的投产，公司业绩仍然得到了有效保障。”

可值得注意的是，容汇锂业以上所有偏乐观的解释，都是基于公司2023年新增3.4万吨电池级氢氧化锂产能进行测算的，倘若后续此项新增产能无法如愿推进，公司产品价格波动的敏感性又当如何呢？

（资料来源：审核问询回复）

可以看到，相较于“考虑公司2023年新增产能的情况下，当主要产品价格下降幅度达50%时，公司净利润就将面临-7.53%的变动率”，在“不考虑公司2023年新增产能”的时候，当主要产品价格仅仅下降幅度达10%时，公司净利润就将面临-9.41%的变动率，此时对应的电池级碳酸锂价格为34.79万元/吨，对应的电池级氢氧化锂价格为30.23万元/吨。这两项数值都要远远大于前述“考虑公司2023年新增产能的情况下”的产品价格（分别为19.33万元/吨、16.79万元/吨），即原先只有当碳酸锂价格跌破19.33万元/吨、氢氧化锂价格跌破16.79万元/吨的临界值时，公司净利润的变动率才由正转负，而现在碳酸锂和氢氧化锂的价格分别只要跌破34.79万元/吨、30.23万元/吨，公司净利润的变动率便由正转负，其业绩下滑风险程度显然是大大增加。

因此，容汇锂业在解释关于后续经营发展的问题时，仅做乐观的考虑显然是有点过于片面。

综上所述，容汇锂业虽然从报告期内的业绩表现上来说一切向好，但其日常经营过程中却存在诸如“经营活动现金流异常糟糕”、“偿债能力持续下滑”等问题。除此之外，公司还存在多种影响其未来成长性的“暗疾”，其中尤属意图囤积居奇却反受其害的情形最为严重，公司未来业绩增长存在较大变数，过会前景不容乐观。

华声财报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我司保留追究相关行为主体法律责任的权利。

转载与合作可联系华声财报小助理，微信ID：ycp9290

特创科技IPO：净利增幅反常遭深交所再三问询，最大废料处理商疑为隐性关联方

宏工科技IPO：销售大客户疑似“空壳”，补签终止协议就能“消灭坏账”？

久易农业IPO：谁在敷衍监管层问询，保荐机构国元证券(000728)疑未勤勉尽责

汇富纳米IPO：监管层质疑关联交易定价，两部门负责人上市前为何突然离职

国地科技IPO：多项财务指标异常，“隐名股东”五年间获利4800万

本文首发于微信公众号：华声财报。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。