2022年报 | 韦尔股份：受宏观形势和产业收缩的影响，业绩大幅下滑

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今天我们一起盘下韦尔股份(603501)的2022年报表现出的核心财务特征。

1、受宏观经济形势影响，公司下游消费电子产业需求下滑，韦尔股份业绩大幅下滑。其中，2022年公司实现营业总收入201亿元，较2021年减少17%。其中半导体设计业务收入占主营业务收入的比例为82%，较上年减少19%；公司半导体分销业务收入占公司主营业务收入的18%，较上年减少3%。

消费电子需求下滑叠加半导体行业库存高启，导致价格竞争剧烈，产品销售单价下降。加之 2022 年半导体市场规模整体萎缩的影响，电子元器件代理及销售业务的产品毛利率同样较去年均有所下降。公司毛利润和净利润均大幅下滑。

2、分行业看，半导体设计及销售毛利率小幅下滑至35%，电子元器件代理及销售毛利率下滑至9%。

毛利率降低叠加研发费用率提高，导致核心利润率降低。韦尔股份经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

3、韦尔股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

4、韦尔股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。韦尔股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所收缩，经营资产占比不高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对韦尔股份2022年报关键特征的解读。

公司业绩大幅下滑。2022年报韦尔股份营业总收入200.78亿元，同比增速-17%，毛利润61.75亿元，同比增速-26%，核心利润18.8亿元，同比增速-59%，净利润9.58亿元，同比增速-79%。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从韦尔股份2022年报的现金流结构来看，期初现金76.30亿元，经营活动净流出19.93亿元，投资活动净流出40.17亿元，筹资活动净流入22.55亿元，累计净流出36.35亿元，期末现金39.95亿元。经营活动不具有造血能力。

从韦尔股份2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金31.16亿元，经营活动净流入35.44亿元，投资活动净流出95.47亿元，筹资活动净流入70.22亿元，其他现金净流出1.39亿元，三年累计净流入8.79亿元，期末现金39.95亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

韦尔股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。韦尔股份2022年报经营活动现金净流出19.93亿元，较2022年报减少41.86亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入35.44亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。韦尔股份2022年报战略投资资金流出24.65亿元，较2021年报增加10.41亿元，增速73.06%，战略性投资的资金投入快速增长。韦尔股份2020年报到本期战略投资资金流出61.85亿元，经营活动产生现金净流入35.44亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。

韦尔股份2022年报筹资活动现金流入77.55亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（96.08%）。较2021年报减少3.37亿元，增速-4.16%，筹资活动现金流入基本稳定。韦尔股份2022年报债务净流入32.42亿元，较2021年报增加1.76亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。

资产规模有所收缩。2022年12月31日韦尔股份总资产351.90亿元，与2022年09月30日相比，韦尔股份资产减少18.88亿元，资产规模有所下滑，资产增速-5.09%。从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，存货占比55%，商业债权和无形资产均占比13%，固定资产占比9%。

韦尔股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022年报韦尔股份ROE5.79%，较2021年报减少26.84个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率2.85%，较2021年报减少13.76个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.94倍，较2021年报降低0.02倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日韦尔股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，金融负债是资产增长的主要推动力。与2021年12月31日相比，金融性负债占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

毛利率降低叠加研发费用率提高，导致核心利润率降低。韦尔股份经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

2022年报韦尔股份经营资产报酬率9.39%。较2021年报，经营资产报酬率降低20.72个百分点，降幅68.81%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率9.36%。与2021年报相比，核心利润率下滑9.60个百分点，降幅达50.62%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.00次，较2021年报减少0.59次，降幅为36.84%，经营资产周转效率有所恶化。

韦尔股份2022年报毛利率30.75%，与2021年报相比，毛利率下滑3.74个百分点，毛利率降低。韦尔股份2022年报较2021年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低和研发费用率的提高。

投资流出增加，主要流向了理财等投资和产能建设。韦尔股份2022年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比53.35%，此外产能建设也占比较大。韦尔股份2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比47.33%，此外产能建设也占比较大。

产能稳定。 2022年报韦尔股份产能投入22.59亿元，处置714.54万元，折旧摊销损耗9.61亿元，新增净投入12.91亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例26.81%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022年报韦尔股份经营活动与投资活动资金缺口60.10亿元较2021年报增加53.04亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口60.04亿元。

2022年报韦尔股份筹资活动现金流入77.55亿元，其中股权流入2.73亿元，债权流入74.52亿元，债权净流入32.42亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

韦尔股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年12月30日韦尔股份金融负债率35.99%，较2021年12月31日提高6.46个百分点，金融负债水平提高。韦尔股份金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，韦尔股份在A股的整体排名上升至第3020位，在半导体行业中的排名上升至第57位。截止2023年4月28日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，韦尔股份估值曲线处在严重高估区间。

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