东吴证券：给予诺唯赞买入评级

东吴证券股份有限公司朱国广,周新明,张坤近期对诺唯赞进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：新冠资产出清，有望迎来困境反转》，本报告对诺唯赞给出买入评级，当前股价为34.94元。

诺唯赞(688105)

投资要点

事件： 2023 年 4 月 26 日晚诺唯赞发布 2022 年度&2023 年一季度报告，2022年公司营收35.69亿元（ +90.99%），归母净利润5.94亿元（ -12.39%），扣非归母净利润 5.97 亿元（ -7.28%）； 2023Q1 营收 3.02 亿元（ -69.02%），归母净利润-5062 万元（ -111.74%），扣非归母净利润-7513 万元（ -118.21%）。

段落提要： 2022 年公司常规业务营收 10.14 亿元（ +41.03%），其中生命科学营收约 6.94 亿元（ +30%），生物医药营收约 2 亿元（ +106%），体外诊断营收 1.2 亿元（ +35%）， 我们估计新冠业务营收约 25 亿元。2022 年公司利润下滑主要系①人员由 2380 人大幅扩张至 4096 人，相关费用亦大幅增涨；②受新冠产品价格波动影响，综合毛利率下降12.3pct；③新冠相关资产计提减值 4.85 亿元。 2023Q1 常规业务营收 2.69亿元（ +24.5%）， 有所恢复， 利润为负主要系①抗原物料计提减值 5800万元（截至 Q1 末我们认为公司新冠资产已基本出清）；②人员费用压力犹在，收入受疫情影响不及预期下三费同比增长 21%， Q1 末人员减少约 800 人， Q2 始轻装上阵。

号我们认为公司外部经营环境发生较大改变，在经营调整过程中价值易被低估。我们当前观点主要为：①诺唯赞主营业务分子试剂行业空间大增速快，且处于国产替代关键期，公司市占率仅为 5%左右，仍有较大成长空间；②公司虽新冠受益，但疫情三年高校科研严苛防疫政策亦使公司无法发挥直销优势，公司销售人员数量与相关投入远超竞争对手，2023 年正常化后业绩有望超预期（从 Q1 常规业务增速来看表现优于大部分同行业公司），巩固龙头地位；③公司 2019-2022 年研发费用 CAGR高达 85%，各项业务均有较大进展，叠加合成生物学、实验室耗材等横向新业务拓展以及海外市场开拓，未来增长动能充足。

盈利预测与投资评级： 由于公司经营环境发生较大改变，经营策略有所调整，我们将公司 2023-2024 年营收预期由 25.16/26.72 亿元调整为14.5/19.8 亿元，归母净利润由 9.4/8.0 亿元调整为 2.5/5.0 亿元，预计 2025年营收27.4亿元，归母净利润7.4亿元，当前股价对应PE分别为56/28/19×，维持“买入”评级。

风险提示： 新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券(600958)刘恩阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.78亿，根据现价换算的预测PE为24.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为45.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，诺唯赞（688105）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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